4月24日，重塑能源（02570.HK）正式發布2025年度報告。整體來看，公司2025年呈現“營收承壓但業務結構優化、虧損收窄但盈利未破局、現金流改善但主業仍薄弱”的矛盾情況。

營收情況

報告顯示，2025年重塑能源實現總收入約5.95億元人民幣，同比減少約8.3%。

集團的收入主要來自(i)銷售氫燃料電池系統及零部件；(ii)提供氫燃料電池工程開發服務；(iii)銷售氫能裝備及相關零部件；及(iv)其他（主要包括提供售后服務及氫能源整車銷售）。

于報告期間，來源于氫能裝備及相關零部件的銷售收入為人民幣0.282億元，于過往期間約為人民幣0.019億元。增加主要因公司積極開拓制氫相關業務，獲取制氫裝備及電解槽相關訂單，實現相關銷售收入的大幅增長。

收入減少主要由于(i)氫能商業化場景及基礎設施建設尚處于發展階段，市場需求不及預期；及(ii)本集團部分客戶需求及訂單的波動，導致氫燃料電池系統及零部件同比略有下降。

年度按產品類型劃分的收入明細

營收下滑是氫能行業商業化初期的共性困境,并不能簡單歸因于“經營不佳”。

當前國內氫能基礎設施建設仍處于“點狀布局”階段，加氫站數量不足、加氫成本偏高，導致商用車、物流車等核心應用場景落地緩慢，市場整體需求不及預期，行業內多數燃料電池企業均出現營收下滑，重塑的表現基本貼合行業平均水平，甚至略優于部分中小廠商，體現了龍頭企業的抗風險能力。

凈利潤與毛利

2025年，重塑能源歸母凈利潤虧損約為人民幣6.028億元，而過往期間歸母凈利潤虧損約為人民幣7.373億元，較2024顯著收窄。

毛利由過往期間的約人民幣1.118億元減少至報告期間的約人民幣0.687億元，毛利率由過往期間的約17.2%減少至報告期間的約11.5%，

減少主要由于公司主動消化歷史庫存導致部分訂單的毛利較低，同時上海城市群示范應用補貼退坡沖減收入0.205億元，導致毛利下降。

虧損收窄是經營效率提升的直接體現，2025年，公司研發開支從2.194億元降至1.278億元，同比降幅41.7%，剔除股份支付后仍有13.8%的降幅，說明公司不再追求“粗放式研發投入”，而是聚焦核心技術、精簡產品系列、優化研發人員效率，告別了“燒錢換技術”的模式；同時，銷售、行政等各項費用同步精簡，整體費用率下降，疊加經營現金流改善，進一步推動虧損收窄，這是公司經營質量提升的實質性信號，而非短期利好。

毛利下滑則是“行業內卷+自身調整”的雙重結果，短期難以逆轉。一方面，行業層面，氫能行業仍處于“以價換量”的內卷階段，多數企業為搶占有限市場份額，主動下調產品價格，導致整個行業毛利率普遍下滑，重塑也難以獨善其身；另一方面，公司自身層面，主動消化歷史庫存，低價清庫導致部分訂單毛利偏低，同時上海城市群示范應用補貼退坡，進一步壓縮利潤空間。這一現象并非公司盈利能力下降，而是行業周期與自身庫存調整的必然結果，隨著庫存消化完畢、行業競爭趨于理性，毛利率有望逐步回升。

現金流

而公司經營現金流大幅修復，于報告期間，經營活動所用現金流凈流出約為人民幣1.658億元，而過往期間本公司經營活動所用現金流凈流出約為人民幣3.932億元，同比減少約57.8%。

現金流韌性決定公司在行業中的生存優勢。當前氫能行業正處于“洗牌期”，中小廠商因融資困難、現金流斷裂逐步退出市場，而重塑憑借現金流的顯著改善，具備更強的抗風險能力和可持續經營能力，能夠在行業寒冬中持續投入核心技術研發、拓展新業務，等待行業拐點到來。

可以說，2025年現金流的改善，不僅讓公司“活下來”，更讓公司在行業洗牌中占據了先機，為后續搶占市場份額奠定了基礎。

其他收入情況

其他收入由過往期間的約人民幣0.383億元增加至報告期間的約人民幣0.547億元，主要由于(i)報告期間銀行利息收入增加約人民幣0.076億元；及(ii)報告期間收到及確認的政府補助及補貼增加約人民幣0.063億元。

報告期間，來源于海外地區的收入為人民幣0.464億元，于過往期間約為人民幣0.584億元，減少約20.6%。海外地區銷售數量略有增加，但由于自主產品成本降低后同步下調了銷售價格，導致海外地區整體收入有所下滑。

海外收入下滑是“短期讓利換市場”的戰術選擇，而非海外布局失敗。年報中明確提到“海外銷售數量略有增加，但因自主產品成本降低后同步下調銷售價格”，這一舉措背后，是公司在海外市場的差異化競爭策略，即以“性價比”搶占海外市場份額，短期犧牲收入增速，換取長期市場滲透率的提升。同時，海外銷量微增也說明，公司產品的技術實力已獲得海外市場認可，只是當前處于市場培育期，收入尚未同步釋放。

隨著“十五五”全面啟幕，2026-2027年也有望迎來行業拐點。

隨著加氫基礎設施加速完善，商用車、物流車等核心應用場景逐步落地，市場需求將逐步回暖，帶動燃料電池主業收入回升，為重塑能源盈利修復提供行業支撐。

制氫業務將成為公司長期增長的核心引擎。隨著綠氫需求的持續爆發，制氫裝備、電解槽市場空間將快速擴大，重塑能源已實現從0到1的突破，后續若能持續獲取訂單、提升產能、優化成本，制氫業務收入占比有望在2027年提升至15%以上，成為第二大收入支柱，徹底改變收入結構單一的局面。

此外，重塑能源立足于核心業務優勢，依托氫能重卡規模化應用所形成的綠氫消納能力，加快綠氫在合成氨、甲醇、化工、冶金、發電等工業領域的應用拓展，也會進一步打開制氫裝備等相關業務的新增長空間。