自從中國電力投資集團與國家核電技術公司合并為國家電力投資集團，以及中國國電與神華集團合并為國家能源集團后，形成了如今新的五大發電集團。

他們旗下五家新能源上市公司分別為：華能新能源股份有限公司（以下簡稱“華能新能源”）、華電福新新能源股份有限公司（以下簡稱“華電福新”）、龍源電力集團股份有限公司（以下簡稱“龍源電力”）、中國大唐集團新能源股份有限公司（以下簡稱“大唐新能源”）以及中國電力清潔能源發展有限公司（以下簡稱“中國電力清潔能源”或“中國清潔能源”）。

2018年9月份，上述五家上市公司陸續公布了2018年中期報告，本文主要對標分析了2018年上半年，五家新能源上市公司的營業收入、凈利潤、總資產、基本每股收益、發電量和裝機總量等方面，綜合分析其經營情況和業績變化原因，以及說明了各個公司業務基本面，以及風電、太陽能、水電、天然氣業務等占比分布。

五家公司基本面

我們先回顧下2018年上半年整體經濟情況。2018年上半年我國GDP同比增長6.8%，全國電力供需總體寬松，全社會用電量32291億千瓦時，較去年同期增長9.4%，其中第一產業用電量328億千瓦時，同比增長10.3%，第二工業用電量21984億千瓦時，同比增長7.5%，城鄉居民生活用電量4555億千瓦時，同比增長13.2%。

華能新能源發電種類包括風電和太陽能發電。截止到2018年上半年，公司完成總發電量1361萬兆瓦時，同比增長14.7%。發電量占比方面，其中風電占總發電量的95%，太陽能發電占總發電量的5%；公司2018年上半年新增裝機容量51.5兆瓦，公司總裝機容量11618.3兆瓦，較2017年同期增長4.47%；其中風電占總裝機92%，太陽能裝機占總裝機8%。

華電福新發電種類包括風電、太陽能發電、水電、煤電和天然氣發電。截至2018年上半年，公司總發電量為2175萬兆瓦時，同比增長8.1%。發電量占比方面，風電占41%、太陽能發電占4%、水電占11%、煤電占39%、天然氣發電占5%；公司總裝機容量為15801.4兆瓦，較2017年同期增長5.0%，新獲核準2個風電項目，容量70兆瓦；裝機占比方面，風電占50%、太陽能占7%、水電占16%、煤電占23%、天然氣占4%。

龍源電力發電種類包括風電、火電和其他可再生能源發電。2018年上半年，該集團累計完成發電量2583萬兆瓦時。發電量占比方面，風電占84%、火電占15%、其他可再生能源發電占1%；集團總裝機容量為20520兆瓦，同比增長5.0%，上半年新增核準風電項目330兆瓦，裝機占比方面，風電占90%、火電占9%、其他可再生能源占1%。

大唐新能源發電種類包括風電、光伏發電和瓦斯發電。截至2018年上半年，集團發電量為955萬兆瓦時，同比增長30.13%。發電量占比方面，風電占98.43%、光伏發電占1.43%、瓦斯發電占0.14%；集團總裝機容量為8873.92兆瓦，同比增長4.42%，風電在建項目容量為2063.1兆瓦，裝機占比方面，風電占97.97%、光伏發電占1.97%、瓦斯發電占0.06%。

中國電力清潔能源發電種類包括天然氣發電、垃圾發電、風電、光伏發電和水電。截至2018年上半年，集團發電量503萬兆瓦時,比去年同期增加8.1%。發電量占比方面，天然氣發電占48%、垃圾發電占7%、風電占28%、光伏占5%、水電占12%；集團控股裝機容量為3,927.4兆瓦，較去年同期增長2.94%，在建項目裝機容量為674.6兆瓦，裝機占比方面，天然氣發電占33%、垃圾發電占3%、風電占39%、光伏占8%、水電占17%。

規模對比分析

本部分從五家公司的裝機容量及同比增速、發電量及同比增速和資產總量三個方面來進行對比分析。

從裝機容量上來看，龍源電力以20520兆瓦占據裝機第一位，隨后依次為華電福新、華能新能源、大唐新能源、中國電力清潔能源。

裝機容量同比增速方面，華電福新和龍源電力均有5.00%的增長并列處于第一位，隨后依次為華能新能源、大唐新能源、中國清潔能源。華電福新相較于2017年同期，新增裝機主要來自于風電、太陽能和天然氣（分布式發電），分別增長6.3%、13.5%和29.0%。龍源電力相較于2017年同期，新增裝機主要來自于風電，風電裝機增長的地域主要在江蘇、福建、天津、重慶和江西。華能新能源相較于2017年同期，新增裝機來自于風電（10.8%）和太陽能（1.8%），風電新增裝機主要分布在內蒙古、四川、陜西、廣西，太陽能發電裝機新增主要分布在甘肅、遼寧、云南。大唐新能源相較于2017年同期，新增裝機主要來自于風電（增長4.18%）和光伏（增長18.31%），其中新增風電裝機主要分布在內蒙古、寧夏、陜西、福建，光伏新增裝機主要分布在青海。中國電力清潔能源相較于2017年同期，新增裝機主要來自于垃圾發電（增長61.54%）、風力發電（2.82%）和光伏（7.56%）。


發電量方面，由于發電量與裝機規模成正比關系，所以五家企業的發電量排名與裝機規模一致。發電量同比增速方面，大唐新能源以30.13%的增長位居第一，隨后依次為龍源電力、華能新能源、華電福新、中國清潔能源。通過裝機同比增速曲線與發電量同比增速曲線的比較可以看出，華電福新在裝機增速與龍源電力等同的條件下，發電量同比增速相對于龍源電力少了5個百分點，裝機代表產能，發電量沒有體現出來主要由于水電板塊發電量同比降低了55.1%所致；大唐新能源新增裝機在增速小于龍源電力的條件下，發電量增速遠遠超過龍源電力，主要由于大唐新能源裝機大部分為風電，風電裝機占比達到了98%。


總資產最多的是龍源電力，隨后依次為華電福新、華能新能源、大唐新能源、中國電力清潔能源，總資產排名跟各新能源企業裝機容量有關，總資產同比增速方面，最高的是大唐新能源，隨后依次為華電福新、中國電力清潔能源、龍源電力、華能新能源。五家公司資產增長大部分來源于應收賬款和應收票據。

效益對比分析

本部分從五家公司的營業收入及同比增速、凈利潤及同比增速和基本每股收益及同比增速三個方面進行對比分析。

營業收入方面，排名第一的是龍源電力，隨后依次為華電福新、華能新能源、大唐新能源、中國電力清潔能源。營業收入跟企業發電量成正相關，五家公司的營業收入排名和發電量一致；營業收入增速方面，大唐新能源處于第一位，隨后依次為華能新能源、中國電力清潔能源、華電福新、龍源電力，排名后四位的公司增速比例相差不大。大唐新能源營業收入增速較快的原因主要是棄風限電率大幅下降，同比降低了9.6個百分點，公司所屬的10個限電區域中有8個區域實現大幅度下降。


凈利潤方面，最高的是龍源電力，隨后依次為華能新能源、華電福新、大唐新能源、中國電力清潔能源。新能源企業的利潤主要來自發電，發電量的多少一定程度上反映了凈利潤的情況。凈利潤同比增速方面，增速最高的是大唐新能源，隨后依次為龍源電力、華能新能源、華電福新、中國電力清潔能源，其中華電福新和中國電力清潔能源凈利潤同比增速均呈負數，中國電力清潔能源更是達到了-17.17%，凈利潤下滑嚴重。


大唐新能源凈利潤大幅提升主要由于2018年上半年棄風限電得到了緩解（公司在“三北”地區裝機容量占比大，隨著國家政策出臺及特高壓外送通道的建成投運，“三北”地區限電大幅緩解），同時成本方面公司費用控制較好，尤其是人工成本，同比下降2.5個百分比；華電福新凈利潤同比降低4.4%，主要由于水電板塊售電同比大幅降低了55%；中國電力清潔能源凈利潤同比降低17.17%，雖然營業收入同比增長12%，但由于2018年上半年天然氣平均單價的持續上漲，燃料成本較去年同期上升19.2%，造成天然氣項目整體生產成本大幅上升，以及由于水電項目所在的福建地區降雨相較于去年大幅減少導致水電發電量同比減少44.2%，兩項因素導致中國電力清潔能源的營業利潤較去年同期下降了11.1%，同時公司銀行貸款以及貸款利率上升導致公司凈財務支出達到了2.83億元，同比上升14.7%。

基本每股收益（EPS）方面，五家新能源公司基本每股收益最高的為龍源電力，隨后依次為華能新能源、中國電力清潔能源、華電福新、大唐新能源。同比增速最高的是大唐新能源，隨后依次為龍源電力、華能新能源、華電福新和中國電力清潔能源；其中，大唐新能源基本每股收益同比增速達到了123.58%，增長幅度較大，中國電力清潔能源同比降低了17.2個百分比。


大唐新能源方面，公司并沒有優先股，普通股東應占凈利潤的金額扣除了永續票據利息的金額相較于2017年同期，同比增長123.58%，加權平均普通股總股數為7273701千股，并未有變化。中國電力清潔能源基本每股收益同比下降17.2個百分點主要由于其普通股東應占凈利潤同比降低17.2個百分點。

財務指標對比分析

本部分從五家公司的資產負債率及同比增速和應收賬款周轉率及同比增速兩個方面進行對比分析。

五家公司資產負債率最高的是大唐新能源為79.06%，隨后依次為華電福新、華能新能源、中國電力清潔能源、龍源電力。2018年上半年，大唐新能源和華電福新資產負債率相較于2017年同期仍然保持在70%以上，其余三家公司資產負債率均在70%以下。資產負債率同比增速方面，除了中國電力清潔能源資產負債率同比增長外，其余四家公司資產負債率均同比降低，降低幅度排名依次為龍源電力，華能新能源、華電福新、大唐新能源。中國電力清潔能源作為五家公司中唯一資產負債率同比增長的公司，主要由于其非流動負債減少1.91億元（減少主要來源于應付建筑成本），流動負債增長11.64億元（增長來源于應付賬款和短期銀行借貸），負債總額增長了9.73億元，總資產增長12.45億元。

應收賬款周轉率方面，最高的是中國電力清潔能源源，隨后依次為龍源電力、華電福新、華能新能源和大唐新能源，其中華能新能源和大唐新能源數值相同。五家公司的應收賬款主要是應收售電款和可再生電價附加，中國電力清潔能源和龍源電力應收賬款周轉率較高的原因是兩家公司收入中有部分水電、火電收入，這兩部分收入不受補貼滯后的影響。

應收賬款周轉率同比增速方面，除龍源電力應收賬款周轉率同比增速為正外，其余四家公司同比增速均為負，同比增速排名依次為龍源電力、中國電力清潔能源、大唐新能源、華能新能源、華電福新，其中大唐新能源與華能新能源應收賬款周轉率同比增速幾乎相同。

龍源電力應收賬款周轉率同比增長2.56個百分點，其中應收賬款和應收票據減去呆賬準備金額外，相較于2017年同期增長了5.75億元，營業收入增長了10.48億元。

華電福新、華能新能源和大唐新能源三家公司應收賬款周轉率下降較多，主要原因是：

一方面三家公司風電、光伏等新能源發電裝機占比較高，尤其大唐新能源和華能新能源全部裝機均為新能源，隨著去年國家能源局公布的《關于開展風電平價上網示范工作的通知》，以及今年5月份，由國家發展改革委、財政部和國家能源局共同以通知的方式發布的《關于2018年光伏發電有關事項的通知》之后，未來去補貼已成為新能源行業的大趨勢；

另一方面，行業補貼缺口巨大。已經進入前六批補貼目錄的項目，補貼資金開始出現拖欠情況，部分省份拖欠時間超過18個月，由于補貼缺口巨大，進入第七批補貼目錄的項目或將無法拿到全部的欠補金額。