“跌了一整年了，沒盼頭了！”對于德業股份如今的股價走勢，一位網友牢騷滿腹。

就在7月初，德業股份發布了業績預測公告，料上半年凈利潤同比增長188.58%～206.34%，但該股股價卻呈現出加速下跌之勢。正如一位業內人士所言，任憑你業績再好，可市場就是不買單。

截至8月22日收盤，德業股份自今年年初以來累計下跌50.17%（前復權），市值蒸發超300億元，遠遜于同期滬深300指數走勢（下跌3.34%）。值得關注的是，這一切的始作俑者，竟然來自一則海外傳聞。

不測風云

7月7日，據外媒報道，德國相關測評博主拆機后發現里面的硬件并不滿足德國并網認證條件：VDE4105。資料顯示，VDE4105這一微逆安全認證是關于安全性能方面的認證，即在微逆離網的情況下能夠迅速斷電。通過該認證的逆變器集成了有功功率可調的接口功能。

然而，德國博主拆機發現德業股份生產的微逆在并網之后并沒有像其他微逆那樣產生一聲嗶～的聲音。于是博主拆機之后發現電路板上根本沒有繼電器！再去反查該款微逆認證上關于VDE4105的認證上面很明確地寫了繼電器用的是hongfa。

而這也令德業股份逆變器造假的傳聞不脛而走。7月10日，在光伏概念股整體沖高的情況下，德業股份盤中一度觸及跌停，而外界猜測股價暴跌的根源就是這起事件。

資料顯示，VDE-AR-N4105認證是關于安全性能方面的認證，要求微型逆變器在離網情況下也能保證迅速斷電。

據了解，逆變器是光伏發電系統中重要的核心部件之一，其將光伏發電系統產生的直流電轉換為生活所需的交流電。繼電器作為逆變器內部的冗余保護，起到安全保護的作用，當逆變器出現電路故障的時候，繼電器可以自動斷開，從而保證逆變器可以和電網及時脫網，從而保障檢修人員的人身安全。

業內人士指出，繼電器可以通過控制電流的大小、接通和開關電路，屬于對逆變器的二重保護。大多數國家使用的是沒有繼電器的微型逆變器，而德國在光伏并網的認證中，要求微型逆變器必須安裝繼電器。德業股份銷往德國市場的微型逆變器，初期通過了產品合格認證，銷售過程中卻被爆出沒有繼電器。

在隨后披露的說明公告中，德業股份也確認了這則傳聞的真實性。其表示，公司就報道內容進行了認真核實，因公司相關人員對上述VDE4105與UL1741標準差異理解偏差，又考慮到產品的使用壽命，導致公司銷往德國的微型逆變器產品缺少繼電器。

其實，之所以引起外界關注，主要是基于缺少繼變器的原因。其中一種猜測是德業股份為了降低成本。而公司對此進行了否認。據悉，德業股份曾表示，公司不會因為偷工減料而減少配置繼電器，因為繼電器成本并不高，不超過4元人民幣。

在應對方面，德業股份提出了解決方案，即在微型逆變器的交流端增加一個自動斷開裝置，當電網或設備異常時，自動斷開裝置就會啟動。德業股份表示，“上述方案既能達到內置繼電器同樣的效果，又方便售后維護，可以給終端客戶帶來更好的產品體驗。”

為了讓使用德業產品的用戶更加信任德業制造的微型逆變器，德業股份決定將上述采用外置繼電器的微型逆變器產品質保年限從10年免費延長至15年。

據專業人士分析，內置hongfa繼電器對產品要求極高，除個別企業外，因專利、技術等多方面原因，內置hongfa繼電器無法做到與逆變器同時25年壽命。

業績飆升

近年來，我國儲能市場呈現出高速增長態勢，催生了對于儲能逆變器的巨大需求。根據北京研精畢智信息咨詢發布的全球儲能逆變器行業分析報告數據，截至2020年末，全球儲能逆變器市場規模約為40億美元，同比增長16.2%，2021年全球市場規模增長到52億美元，同比增長30%。

源于國信證券研報

在此背景之下，近三年來，德業股份的業績呈現快速增長。東方財富網數據顯示，2020年、2021年及2022年歸母凈利潤為3.82億元、5.79億元及15.17億元，分別同比增長47.26%、51.28%及162.28%。

值得一提的是，2022年上半年逆變器業務實現營收11.49億元，占營收比例達到48.3%，成為公司第一大業務。財報顯示，德業股份2022年逆變器產品實現營業收入395,680.14萬元，占公司營業收入66.44%，較上年同期增長230.41%。其中，儲能逆變器實現銷售收入241,835.64萬元，較上年同期增長354.19%，微型并網逆變器實現銷售收入80,740.82萬元，較上年同期增長657.95%，組串式逆變器實現銷售收入70,355.15萬元，較上年同期增長30.65%。

源于國信證券研報

而這主要受益于歐美儲能需求爆發。資料顯示，2022年度公司逆變器主要銷往巴西、南非、美國、黎巴嫩等市場，總計銷售134.83萬臺，其中儲能逆變器29.90萬臺，組串式逆變器24.69萬臺，微型并網逆變器80.24萬臺。

業內人士分析，戶用儲能在歐美的爆發主要是由于高昂的電價及能源轉型的驅動。具體來看，歐洲電力市場的市場化程度較高，而天然氣的波動很容易向電價傳導。此外，可再生能源占比較高導致電力系統受天氣影響較大，穩定性較為欠缺，共同導致了海外的電價走高。

此外，2022年以來俄烏沖突導致全球能源成本上行，并于2022Q3達到歷史高位。截至2022Q4，德國電價指數為193歐元/MWh。在能源價格暴漲、供應鏈不穩定的情況下，歐洲需求呈現井噴式地增長，光儲市場一度火爆。

源于國信證券研報

據Wood Mackenzie預測，從2022年到2031年，歐洲將新增儲能規模89GW，其中前十大市場將增加76.77GW的儲能容量，占新增儲能規模的90%。

7月10日，德業股份發布2023年上半年業績預增公告，預計實現凈利潤為13.00億元～13.80億元，凈利潤同比增長188.58%～206.34%。

對此，德業股份表示，由于亞非拉地區戶用儲能市場需求持續爆發式上升，公司戶用儲能產品銷售收入大幅增長。同時，應用于小型工商業場景的儲能逆變器、儲能電池業務銷售規模擴大，故凈利潤較去年同期增幅較大。

亞非拉市場為何會迅速崛起？國海證券指出，疫情加重了亞非拉地區多國電力公用事業公司經營壓力，多國新增電力投資和存量資產維護投入均停滯不前。據悉，南非等國在疫情后停電時間顯著增加，部分國家停電問題蔓延成全國性電力短缺危機。

根據世界銀行數據，2015—2020年期間，南非系統平均中斷持續時間指數（SAIDI）介于30—65小時。根據ALJAZEERA資訊，自從2022年年中以來，南非停電問題不斷惡化，開始“第六階段”停電，即大多數南非民眾每天至少停電6個小時。

另據新華網資訊，2023年2月9日，南非總統宣布全國進入災難狀態以應對電力危機及其影響。黎巴嫩能源危機：根據France24資訊，黎巴嫩于2020年債務違約，陷于經濟、社會和政治三重危機，黎巴嫩電力公司（EDL）每天只能為家庭供電幾小時，一些地區每天停電長達23小時。

對于停電背后的原因，國海證券認為，主要是當地電力公司財務出現惡化。以非洲為例，IEA指出，疫情加劇了非洲許多能源公司本已岌岌可危的財務狀況，尤其是電力公司。該地區的大部分能源供應基礎設施都需要擴建和維修，由于財務和后勤原因，這兩項工作在新冠疫情開始時都停滯不前。非洲公用事業長期面臨管理不善、投資不足等問題，投資不足和成本回收率低有關，相應嚴重限制了他們維護存量資產和投資新資產的能力，導致經營業績不佳、成本上升和盈利能力下降。而這也使得上水國家產生了對于儲能的剛需。

從歷史數據來看，德業股份的逆變器毛利率高于同行業其他企業，但儲能產品單價則低于其他企業。對此國信證券認為，主要由于德業股份長期從事空調零部件行業標準化程度高，行業競爭者多，市場集中度低，導致議價能力較弱，而這也使得企業在供應鏈管理和制造管控方面具備了較強的核心競爭力。在進入逆變器市場以后，憑借原有變頻家電生產的供應鏈資源和管理經驗，德業股份在逆變器制造環節形成了一體化布局。

在全球光伏裝機持續高增，分布式占比穩步提高，公司在產能提升的前提下，不斷拓寬海外客戶和渠道，推動公司組串逆變器業務銷量高速增長。國信證券預計公司2022—2024年并網逆變器銷量為25.2/40/60萬臺，增速分別為17%/59%/50%。

35億元定增獲批

近年來，隨著光伏行業的快速發展，如上能電氣、錦浪科技、固德威等同行上市企業均陸續完成或擬進行再融資，擴充逆變器生產產能以提升產品交付能力。各家企業均處于擴產進程中，以應對下游急劇增長的市場容量，搶占市場份額。

作為市場上少有的組串、儲能、微逆三位一體的逆變器廠家，在近兩年行業快速發展以及業務規模迅速擴大的背景下，德業股份也逐步籌劃逆變器業務擴建產能項目，提升市場競爭能力。

7月26日晚間，德業股份發布公告稱，公司于近日收到中國證券監督管理委員會出具的《關于同意寧波德業科技股份有限公司向特定對象發行股票注冊的批復》。募集說明書顯示，德業股份本次定增擬募資總額不超過35.50億元，主要用于逆變器生產線建設、逆變器研發中心建設以及補充流動資金。

源于德業股份公告

就償債能力指標來而言，德業股份較之同業并不占優。資料顯示，德業股份2022年的有息負債與總負債比值和資產負債率均高于同行可比上市企業。

公司對此表示，2022年度，公司存在有息負債占總負債的比例較高的情形。同行業可比上市公司錦浪科技亦存在類似情形，主要與行業發展增速快、外銷占比較高等因素相關。業內人士分析，有息負債比率高說明企業的還債壓力大，尤其是償還利息的壓力會較大。

此外，2022年公司資產負債率略高于同行業可比公司平均水平，主要系公司考慮到匯率波動、存貸利差等因素選擇持有美元、借入人民幣所致，扣除前述因素影響，公司2022年資產負債率為48.09%，低于同行業平均水平，具有合理性。

逆變器板塊成為重災區

需要關注的是，德業股份的持續下挫并非個例。近期，逆變器子板塊成為資金拋售的重災區。年初至今，禾邁股份與昱能科技的年跌幅分別約59%及65%，而這對昔日的“逆變器雙雄”也被大眾改稱為“逆變器雙熊”。

既然利好不斷，為何股價不漲反而持續下跌。有分析指出，一方面可能是由于部分資金選擇獲利了結。回望過去，2021年上市后，借助雙碳戰略風口，德業股份股價一路飛升，2022年9月曾一度創出252.09元（前復權）的歷史新高。然而，業內人士認為，這往往也是資金獲利了結的時段。一般而言，股票資金獲利了結之后，市場的賣出單會增加，利空方力量增強，也就會導致這只股票的股價處在長期橫盤或者大幅度下跌。

此外，“造假傳聞”并非首次出現。就板塊來看，早在2022年，光伏逆變器行業便陷入過海外銷售數據造假的漩渦之中。原來，當時外界曾質疑部分逆變器企業海外銷售數據和海關出口數據相差過大。據悉在回應光伏逆變器行業銷售數據爭議時，陽光電源表示，公司數據不可能造假，海關數據與公司數據有交叉，但兩者并不能完全對等。而固德威則發布澄清公告，指媒體報道不屬實。值得注意的是，市場對于公司的回應并不買單，固德威股價曾于2022年8月31日創出20%的單日最大跌幅。

回過頭來看，本次德業股份7月出現的負面新聞，也被外界指為“偷工減料”，與去年的負面新聞如出一轍，而這使得該股股價自7月7日以來出現單邊快速下跌之勢。在一個半月的時間內，該股股價下跌幅度竟然超過40%。

對此，有業內人士指出，在市場行情低迷下探之際，連續拋售對資金的情緒影響極大。此時，需要關注原材料波動、行業競爭加劇以及全球政策波動的風險。