機構：世紀證券 分析師：顏彪

世紀新能源網報道：業績增長符合預期。2011年實現營收8.74億元,同比增長45.89%;實現凈利潤1.73億元,同比增長16.56%;實現EPS1.22元,業績增長符合預期。凈利潤增速低于營收增速的主要原因是受到競爭激烈影響,毛利率下滑較為明顯。

光伏逆變器受益國內光伏市場的開啟。光伏逆變器實現收入7.9億元,同比增長44.03%;光伏逆變器出貨量915MW,其中國內856MW,繼續穩居國內市場占有率第一。11年國內光伏新增裝機2.1GW,同比增長320%;到2015年,國內光伏裝機容量將達到20GW,公司作為國內光伏逆變器龍頭,將充分受益。同時,募投項目1GW光伏逆變器將于今年一季度試生產,年底達產。

風電變流器獲得重大突破。11年風電變流器實現收入7496萬元,同比增長73.06%。公司作為國內風能變流器的領先品牌之一,將逐步受益于進口替代的供應鏈發展趨勢,公司的風能變流器業務有望獲得更加迅速的發展。

競爭激烈導致毛利率下滑。隨著國內光伏市場的開啟以及風電變流器進口替代空間,眾多企業進入光伏逆變器、風能變流器領域,市場競爭日趨激烈。11年公司光伏逆變器和風電變流器銷售價格下降導致毛利率分別同比降低5個百分點和7.04個百分點。

現金流量受到銷售結構影響。11年期末經營活動現金凈流量-1.44億元(10年同期為2.21億元),主要原因是受下游需求影響,銷售結構由外銷轉為內銷。外銷大部分采用信用證結算,回款較快,內銷回款較慢。公司銷售集中于第四季度,4季度銷售占全年銷售收入比重為36%,相對應的應收賬款大部分將在2012年收回。

盈利預測:預計2012-2013年EPS分別為1.30/1.74元,對應動態PE為22/17。考慮到國內光伏市場的開啟和風電變流器進口替代,以及公司強大的技術實力和市場優勢,給予“增持”評級。

風險提示:競爭加劇毛利率下滑;國內光伏政策不確定性。