如果給四月的大妖股投上一票，協(xié)鑫集成定然是炙手可熱的選擇。

2019年愚人節(jié)當(dāng)天，協(xié)鑫集團(tuán)的旗艦平臺(tái)協(xié)鑫集成突然開始暴漲，從5.31元左右的平臺(tái)價(jià)格開始，協(xié)鑫集成在七個(gè)交易日中上漲55%，成為了名副其實(shí)的大市值妖股。而截至4月27日收盤，協(xié)鑫集成報(bào)7.31元/股，4月月線漲幅37.66%，較上證指數(shù)相對(duì)上漲38%，幾乎冠絕于300億以上市值企業(yè)的漲幅。

更詭異的是協(xié)鑫周線級(jí)別的K線走勢(shì)。過去兩年協(xié)鑫集成的股價(jià)一直波瀾不驚，但剛到4月就開始瘋狂走高。
協(xié)鑫集成周線，來源：東方財(cái)富網(wǎng)

想當(dāng)年，協(xié)鑫集團(tuán)介入超日太陽破產(chǎn)重組，購入其A股平臺(tái)002506。資產(chǎn)閃轉(zhuǎn)騰挪之間，超日太陽轉(zhuǎn)身收購協(xié)鑫集成20億電池光伏組件資產(chǎn)，形成借殼式重組。2015年8月，協(xié)鑫集成開盤后直接上漲986.14%。此役一度成為破產(chǎn)股重獲新生的典型案例，也讓協(xié)鑫集成002506蒙上了一層“妖氣”。

然而，距離協(xié)鑫集成再次走妖，已經(jīng)過去了三年多的時(shí)間。到底是什么引發(fā)了它的暴漲？老虎財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，協(xié)鑫集成的暴漲，似與其可交債換股/贖回，以及協(xié)鑫集成控股股東協(xié)鑫集團(tuán)今年可能產(chǎn)生的大量資本運(yùn)作有關(guān)。

//可交債減持不亦樂乎？//

4月16日，協(xié)鑫集成發(fā)布公告稱，收到控股股東協(xié)鑫集團(tuán)的通知，自2019年4月8日至2019年4月15日期間，協(xié)鑫集團(tuán)可交換公司債券投資人累計(jì)完成換股54,661,776股，占公司總股本比例達(dá)到1.08%。

而根據(jù)公告顯示，協(xié)鑫集團(tuán)的換股價(jià)格為5.47元，其較2016年可交債發(fā)行時(shí)的初步換股價(jià)格15元，已經(jīng)下調(diào)了約十元。（另，老虎財(cái)經(jīng)并未在協(xié)鑫集成的其他公告中，以及可交債16蘇協(xié)01,16蘇協(xié)E2，16蘇協(xié)E3公告中看到下修轉(zhuǎn)股價(jià)格的通知）

但即便是這個(gè)價(jià)格，協(xié)鑫集團(tuán)也已經(jīng)通過可交債完成變相減持，賺的盆滿瓢滿。

時(shí)間回到2016年9月，協(xié)鑫集成發(fā)布公告，公司2016年非公開發(fā)行可交換債券獲得證監(jiān)會(huì)通過，發(fā)行不超過25億人民幣可交債，鎖定初步換股價(jià)格價(jià)格15元，涉及協(xié)鑫集團(tuán)持有協(xié)鑫集成股票質(zhì)押，質(zhì)押股數(shù)2.57億元。

表面上來看，這是一個(gè)普通的不能再普通的可交債發(fā)行。但聯(lián)系僅僅過去半年的資產(chǎn)重組，以及002506的暴漲，卻能發(fā)現(xiàn)一些玄機(jī)。

與可轉(zhuǎn)債相似，可交債同時(shí)存在債性與股性。但不同的是，可交債的發(fā)行主體為上市公司控股股東，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體為上市公司，可轉(zhuǎn)債為上市公司融資，可交債則為上市公司控股股東融資；可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股行為會(huì)造成標(biāo)的股票的增發(fā)，可交債的轉(zhuǎn)股行為則會(huì)引起控股股東的變相減持。

根據(jù)2014年11月江蘇協(xié)鑫重組超日太陽時(shí)的詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，當(dāng)時(shí)協(xié)鑫集團(tuán)以5.3億元的注冊(cè)資本價(jià)格，認(rèn)購5.3億股超日太陽股權(quán)，每股認(rèn)購價(jià)格低至1元。

此后，根據(jù)2015年江蘇協(xié)鑫對(duì)超日太陽注入資產(chǎn)時(shí)發(fā)布的重組草案顯示，以江蘇協(xié)鑫為主的投資方，通過受讓資本公積轉(zhuǎn)增股份16.8 億股支付 14.6 億元，以及公司通過處置境內(nèi)外資產(chǎn)和借款等方式籌集不低于 5 億元，合計(jì)不低于 19.6 億元用于支付重整費(fèi)用、清償債務(wù)、提存初步確認(rèn)債權(quán)和預(yù)計(jì)債權(quán)。按照上述描述計(jì)算，協(xié)鑫集成借殼上市的成本價(jià)格低至1.10元。

而僅僅過去一年不到時(shí)間，協(xié)鑫集團(tuán)通過可交債融資獲得25億流動(dòng)資金，幾乎將重組超日太陽所支付的成本一次性融出。而若根據(jù)當(dāng)時(shí)初步換股價(jià)15元轉(zhuǎn)股，協(xié)鑫集團(tuán)將通過可交債減持實(shí)現(xiàn)浮盈超過1200%；而即便計(jì)算2019年4月初下調(diào)后的轉(zhuǎn)股價(jià)格5.47元，協(xié)鑫集團(tuán)的“浮盈”也達(dá)到了近400%。

//離奇暴漲與可交債是否有關(guān)//

據(jù)了解，上述可交債分三期發(fā)行（16蘇協(xié)01,16蘇協(xié)E2，16蘇協(xié)E3），期限為三年。從協(xié)鑫集成披露的質(zhì)押日來看，三期債券預(yù)計(jì)將于今年9月到期，距離目前的時(shí)間不過5個(gè)月左右。

根據(jù)2017年4月協(xié)鑫集成公告，上述可交債在2017年3月30日開始進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股權(quán)利直至債券到期贖回之前都將留存在債券持有人手中。但從2017年3月30日，到2019年4月1日之前，整整兩年時(shí)間，協(xié)鑫集成從未披露任何一份可交債轉(zhuǎn)股即公司被動(dòng)減持的公告。

而直到2019年4月，協(xié)鑫集成才匆匆公布了轉(zhuǎn)股減持公告，恰恰是在此期之前，協(xié)鑫集成便如前文所述大幅暴漲。

由于協(xié)鑫集成尚未披露其下修轉(zhuǎn)股價(jià)格的公告（因其非公開發(fā)行性質(zhì)），我們對(duì)其債券何時(shí)下修轉(zhuǎn)股價(jià)格不得而知。我們知道的是，2016年協(xié)鑫集團(tuán)發(fā)行可交債并制定15元轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，股價(jià)僅為6~7元，如今協(xié)鑫股價(jià)在7.31元，其較當(dāng)初并未大幅波動(dòng)，轉(zhuǎn)股價(jià)格卻大幅下調(diào)，或暗示協(xié)鑫集團(tuán)更傾向投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)股，而非到期償付投資者債券本息。

事有湊巧，在不到半年的償付期將近之時(shí)，協(xié)鑫集成股價(jià)又現(xiàn)大漲，無形中刺激了可交債投資者的轉(zhuǎn)股意愿，下修價(jià)格與股價(jià)上漲的搭配，完美的促成了協(xié)鑫集團(tuán)的被動(dòng)減持。

留下的問題是，協(xié)鑫集團(tuán)為何不想支付債券本息？這是否與協(xié)鑫集團(tuán)自身的安排有關(guān)？

//2019，協(xié)鑫的撒錢之年//

沒有人能把新能源的營盤，做的比朱共山的“協(xié)鑫系”還大——坐擁四家上市公司，三個(gè)自體系能源產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，一個(gè)即將被納入?yún)f(xié)鑫四大板塊的殼股，與央企國企電力公司有深度交融。也沒有企業(yè)能像協(xié)鑫一樣如此多姿——從集團(tuán)到子公司都有自己的職代會(huì)，和華為一樣有自己的《協(xié)鑫基本法》，重視內(nèi)部紅色教育等等。

在完成協(xié)鑫集成借殼超日太陽上市，獲得了A股第一個(gè)平臺(tái)之后，協(xié)鑫集成并沒有停下腳步。

2018年2月22日，A股上市公司霞客環(huán)保發(fā)布《關(guān)于股東權(quán)益變動(dòng)完成股份過戶的公告》，根據(jù)公告，公司第一大股東上海惇德股權(quán)投資有限公司、第二大股東寧波竑悅投資管理中心（有限合伙）分協(xié)鑫科技簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓其所持霞客環(huán)保全部股份，合計(jì)為86204109股，占上市公司總股本的21.51%。由此，協(xié)鑫科技成為霞客環(huán)保第一大股東，朱共山的第四個(gè)上市平臺(tái)落地。

而僅僅過去半年，協(xié)鑫系再度出手，欲復(fù)刻協(xié)鑫集成之成。

2018年10月16日，霞客環(huán)保發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告。公告顯示，公司于10月15日與上海其辰投資管理有限公司(“上海其辰”)簽署《霞客環(huán)保購買資產(chǎn)意向書》，擬以非公開發(fā)行股份、支付現(xiàn)金、資產(chǎn)置換等綜合方式收購上海其辰持有的協(xié)鑫智慧能源股份有限公司(“智慧能源”)80%的股權(quán)。

這意味著，協(xié)鑫系第四子，此前自港股平臺(tái)保利協(xié)鑫剝離出的天然氣發(fā)電，清潔能源資產(chǎn)，在試圖通過IPO或借殼進(jìn)入A股均告失敗的協(xié)鑫智慧能源，將通過霞客環(huán)保實(shí)現(xiàn)借殼上市。

無獨(dú)有偶，2019年是協(xié)鑫集團(tuán)的資本運(yùn)作大年。協(xié)鑫集成至少要完成除上述運(yùn)作外，其他三個(gè)主力上市平臺(tái)的資本運(yùn)作，其包括但不限于協(xié)鑫集成的50億定增投資大尺寸再生晶圓、保利協(xié)鑫完成資產(chǎn)重組等等。

而從平臺(tái)的資產(chǎn)情況來看，協(xié)鑫集成資產(chǎn)流動(dòng)速動(dòng)比率持續(xù)下滑，2019年一季度現(xiàn)金流則自2017年一季度以來首次陷入負(fù)增長的境地，截至一季度，協(xié)鑫集成的現(xiàn)金及等價(jià)物僅有7億，其不得不依靠外力幫助業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或縱深拓展。

此外，公司港股平臺(tái)保利協(xié)鑫能源、協(xié)鑫新能源均已經(jīng)淪為“仙股”，前者2018年年報(bào)出現(xiàn)虧損，為之2013年年報(bào)以來的首次。后者在2018年8月標(biāo)普全球評(píng)級(jí)中，評(píng)級(jí)“BB-”的長期主體信用評(píng)級(jí)及其優(yōu)先無抵押債券“B ”的長期債項(xiàng)評(píng)級(jí)列入負(fù)面信用觀察名單。