投資要點

智能電氣、能效管理專家成功進軍新能源。九洲電氣是國內知名的智能電氣成套設備供應商和供配電能效管理解決方案提供商。近年來隨著傳統行業競爭環境惡化,公司通過資源整合另辟蹊徑,大規模進軍風電EPC/BT、光伏EPC行業,布局新能源充電樁領域,立志成為能源互聯網建設重要參與者。

傳統業務有望扭虧,新能源EPC/BT總包業務助力業績反轉。預計2016年傳統業務訂單將同比增加1倍,產能利用率逐步提升,基本實現盈虧平衡。公司目前新能源EPC/BT在手合同超34億,其中未執行訂單超25億,16年200Mv并網目標,預計該業務16年可貢獻收入16-17億,凈利潤1億。

并購昊誠電氣,一舉多得。公司分別于2015年11月和2016年3月,分兩次,以發行股份和現金收購的方式,對價4.5億人民幣,成功收購了昊誠電氣100%的股權,15-17年承諾業績3750萬、4500萬、5100萬。此舉使公司積累了核心技術,豐富了產品結構,提升公司持續盈利能力,打通了進入國網招標的渠道,拓展了未來充電樁的銷售渠道,可謂一舉多得。

具備充電設備制造基因及運營潛力。直流電源模塊及系統是公司多年來的主要產品之一,已積累20年的經驗和技術,我們判斷公司具備充電設備模塊和其他配套設備的生產制造能力。公司在15年年報中對“組合式智能電動汽車充電樁系統開發”進行研發立項,明確提出將進入快速充電領域。在充電運營及設備領域,未來有通過外延并購方式開拓其他省份及電網市場的能力。

股權激勵彰顯公司對未來發展信心。公司于2015年12月18日向81名激勵對象授予限制性股票,授予價格為6.62元,共767.60萬股,激勵覆蓋率達8.72%。按照解鎖條件,2015-2017年公司扣非凈利潤不低于3000萬、1億元、2億元。此舉將股東、公司、經營者利益有效結合起來,能夠充分調動公司經營管理層和員工的工作積極性,是未來實現業績承諾的有力保障。

盈利預測與評級。公司是成功進軍新能源領域的智能電氣設備制造商,16年傳統業務有望扭虧,新能源EPC/BT總包業務助力業績反轉,并購昊誠電氣可謂一舉多得,且具備充電設備制造基因和運營潛能,同時通過股權激勵保障業績承諾的實現。預計公司16-18年EPS分別為0.41元、0.63元、0.82元,按照行業平均估值,給予16年50倍PE,對應目標價20.50元,首次給予“買入”評級。

風險提示。EPC工程業務進展不及預期,外延拓展不及預期。