事件:

隆基股份與SunEdison簽署三項合作協議,包括收購6,300萬美元資產、20000公噸多晶硅原料銷售協議以及3GW單晶組件銷售協議。

點評:

斬獲3GW大單,拓展單晶組件海外銷售渠道。根據協議,隆基子公司樂葉光伏將向SunEdison銷售總量為3GW的單晶組件,其中前3年買方購買累計不少于2.1GW,剩余數量根據協議約定逐年補足,組件供應起始日為2016年3月31日。若按現價測算,3GW單晶組件將合計產生營業收入120億元左右,約為公司2015年預計營業收入的2倍。因此3GW大單將奠定公司未來3年業績高增長的基礎。此次協議的簽訂還為公司開拓了海外單晶市場的銷售渠道,此前公司單晶硅片主要銷往海外,而單晶組件客戶主要在國內,海外市場的打開有利于公司組件產品走向單晶比例更高的歐美市場。

持續獲得多晶硅原材料的穩定供應。SunEdison為全球六大多晶硅生產企業之一,隆基股份此次20,000公噸總體采購規模將使公司獲得持續穩定的多晶硅原料供應。多晶硅料成本約占組件成本的20%~25%左右,按市價的多晶硅供應對公司維持組件毛利率意義重大。

業績確定性高增長。2015年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比,將增加60%-80%,即達4.8~5.4億元。我們認為,單晶替代多晶的路線已十分清晰--短期內,即使2016國內裝機與2015持平,也將有約4GW的單晶組件需求,公司拿下2GW的訂單是大概率事件,無需等待一、二季度業績高增長確立再下手;而長期來看,公司更是此趨勢的制造者與最佳受益者。

維持 “強烈推薦”評級。我們預計公司2015年-2017年將實現收入65.57、117.53、173.07億元,實現凈利5億、8.28億、12.69億元,對應EPS分別為0.282、0.468、0.716元,對應當前股價PE分別為45.63、25.94、16.96倍。考慮到未來單晶替代多晶的發展趨勢明顯,公司單晶硅片龍頭地位穩固,組件、電池片出貨迅猛增長,電站持有量逐步提升,我們看好公司中長期的發展前景,給予“強烈推薦”評級。 (更多詳情請參閱深度報告或電話聯系)

風險提示:(1)單晶替代多晶趨勢不及預期;(2)國內分布式電站裝機不及預期;(3)補貼政策風險;