長江證券：隆基股份發布2015年中報,報告期內實現營業收入16.79億元,同比增長15.30%;歸屬母公司凈利潤1.17億元,同比增長5.20%,EPS為0.07元。其中,2季度營業收入8.59億元,同比增長12.72%,歸屬母公司凈利潤0.43億元,同比下降31.28%。2季度EPS為0.04元,1季度為0.02元。

事件評論

美國雙反短期影響硅片需求,成本下降強化單晶優勢,中期增長無憂。公司作為全球硅片企業,此前客戶主要面對臺灣、韓國、日本等電池組件企業,受美國二次雙反將臺灣電池片納入雙反范圍影響,臺灣地區硅片需求下降,雖然公司積極推動美國本土、韓國等地區市場拓展,但短期硅片銷售依然受到影響,上半年硅片銷量819MW,同比增長僅3.8%,與此同時,上半年單晶硅片價格同比下跌13%,導致公司硅片收入同比下降9.8%,進而影響了整體收入增速。不過,價格下跌并非需求下滑影響,而是成本下降帶動,上半年公司硅片生產成本同比下降17.35%,成本下降速度超預期,這點對于單晶替代多晶具有積極的推進作用,單晶發展及公司中期增長趨勢無憂。

積極推動產業鏈布局下移,組件推廣超預期,下半年銷售確認將驅動高增長。今年以來,公司已收購樂葉光伏為契機,積極推動戰略轉型,由單一的單晶硅片生產商向綜合性太陽能電力設備公司轉變。隨著金剛線切割、PERC技術等引入,單晶面向多晶的優勢逐步體現,同時國內外,尤其是國內市場,對單晶認可程度上升,公司戰略轉型超預期推進,上半年電池片銷售約60MW,組件銷售69MW,在手訂單超600MW,全年銷量有望超過800MW,而下半年銷售確認將驅動公司收入及利潤重回高增長。實際上,考慮上半年硅片、電池、組件綜合銷售,上半年公司出貨水平同比增長20%以上。

成本超預期下降帶動毛利率提升,資產減值損失影響凈利潤增速。上半年受益于硅片成本的快速下降,在產品價格下跌的背景下,公司銷售毛利率依然穩步提升,上半年整體水平為20.87%,同比上升4.35%,環比去年下半年上升3.55%。不過,由于硅片價格下跌等原因,上半年公司計提了0.96億元的資產減值損失,影響了凈利潤增速水平。

維持買入評級。預計2015、2016年EPS分別為0.27、0.44元,對應PE為38、24倍,維持買入評級。