報告摘要：

京運通發布公告，公司擬以不低于10.6元/股的價格向控股股東以外特定對象定增不超過2.03億股，募資不超過21.55億元投向嘉興150MW分布式光伏發電項目、汽車尾氣稀土催化劑項目及補充流動資金：

公司未來將著力打造高端裝備制造、光伏發電、新材料和節能環保四大產業，此次非公開增發募集將極大地提升公司的資金實力，并提高公司未來幾年的光伏行業拓展的力度，增加環保行業新的盈利點，非公開發行后，公司的控股股東北京京運通達投資有限公司持股比例由66.76%下降到54%。

增發投資嘉興150MW分布式項目。公司目前持有160MW的光伏電站已經并網，有較為成功光伏地面及分布式電站投資及運營經驗。此次非公開增發投資的項目是嘉興-海寧50MW分布式、嘉興-平湖50MW分布式和嘉興-桐鄉50MW分布式，分別投資4.25億元。嘉興地區的分布式補貼較高，除了國家給予的0.42元/度的補貼外，還有浙江省、嘉興市各增加0.10元/度的補貼，嘉興市內各區還另有補貼，所以嘉興市的分布式光伏項目投資有較好經濟性，三個項目內部收益率分別達到9.5%、8.4%和9.0%。考慮60%的財務杠桿，公司增發后電站運營規模有望做到700-800MW左右。

增加環保行業新的盈利點。公司收購的山東天璨環保公司，其稀土系無釩脫硝催化劑順應無毒催化劑對釩鈦系的替代趨勢，正處于市場逐步擴張的階段。此次非公開增發募集的資金4.3億將用于淄博年產300萬套國V高效凈化汽車尾氣的稀土催化劑，前期研發曾獲得國家自然科學資金等的支持，目前正在產業化過程中。雖然汽車尾氣凈化技術已成熟，但催化劑國內一直未有突破，公司產品有望實現進口替代，此次投資收益率較高，預計內部收益率將達到21.29%。

盈利預測及評級。不考慮增發，我們預測公司2014-2016EPS分別0.17、0.40和0.75元，首次給予評級“增持”，建議投資者積極關注。

（王靜、胡穎 宏源研究）