研報東北證券

公司主要從事 EVA 太陽能電池膠膜、太陽能電池背板、共聚酰胺絲網狀熱熔膠膜等產品的研發、生產和銷售,是世界光伏行業中EVA膠膜的主要生產廠商之一。

公司目前是國內EVA市場絕對龍頭,全球市場方面,占有率在15%-18%,名列全球前三位。公司國內客戶涵蓋國內組件主流大廠,阿特斯、晶科、天合、英利、億晶、正泰、尚德、中電光伏、昱輝、海潤光伏。國外客戶包括Flextronics Shah、Sun Edison、Moser Baer、TATA Power、Celestica等。

公司本次募集資金主要投入EVA產線擴建及補充流動資金。公司EVA目前產能1.9億平方米,募投計劃新建1.8億平方米。隨著公司EVA產能不斷增長,我們認為公司市場占有率將穩步提升,收入及凈利潤將持續增長。

公司背板業務起步稍晚,目前市占率不高。公司背板新增產線前期規劃200萬平方米,后續將大幅增加。目前公司充分發掘利用已有產線,背板產品銷售收入快速增長,背板產品的持續開發和技術進步體現了公司在光伏電池膜材領域繼續拓展、延伸的開發思路,標志著公司在自主創新的道路上又上了一個重要臺階。未來公司還將利用產品系列全面的特點,研發 EVA膠膜-背板的一體化產品等產品,新產品的陸續推出將充分利用公司現有的客戶資源,進一步增強公司的持續盈利能力。我們認為公司背板大幅擴大產能后,未來產品市占率有望持續提升。

公司發行前股本3.42億股,本次實際發行6000萬股,發行后公司總股本為4.02億股。預計2014-2016年公司EPS為1.13、1.45和1.80元,綜合參照光伏行業及塑料薄膜行業估值水平,給予公司2014年25-30倍PE,定價區間28.25-33.90元。

風險:(1)產品產能擴大后市場開拓風險。(2)核心產品毛利率下降風險。(3)今年業績下降風險。