國泰君安 劉驍 侯文濤

導讀：

公司快速布局電站運營，已并網電站176MW，在建30MW，擬建160MW，儲備項目資源達1GW，2014年500MW目標唯一的不確定因素就是定增，但我們認為三季度公司有望拿到定增批文并發行。

投資要點：

全國范圍內快速擴張電站運營業務。(1)公司全資孫公司蘇州中康投資設立張家口京西花園并進行40MW光伏電站開發，該項目已獲小路條，項目優質，年發電1500小時，年均電費收入5705.7萬元。(2)蘇州中康擬投資此前收購的新疆聚陽60MW項目，年發電1403小時，年均電費收入8000萬元，一期30MW預計2014年底前完工。(3)蘇州中康(80%股權)和新疆亞太合資設立哈密愛康，從事哈密地區的光伏電站開發。截止目前，公司已并網電站176MW,在建30MW,擬建160MW(其中30MW年底前不一定完工)，考慮定增80MW分布式，2014年底有望保底控制電站416MW。由于公司在手小路條165MW，并與阿特斯及中海運長江簽訂430MW框架性協議，項目儲備充足，2014實現控制500MW目標是大概率事件。

定增是完成目標的唯一不確定因素，但通過概率大。公司的執行力和斬獲項目資源的能力很強，資金緊張和負債率高是快速布局電站運營的最大障礙。我們認為三季度公司有望拿到定增批文，邏輯：(1)中利科技(17.90, 0.11, 0.62%)和海潤光伏的定增均順利通過，顯示政府對光伏電站的支持態度；(2)政府推廣分布式的決心極強，在8GW目標難以完成的背景下，對于優質分布式運營商的募投項目必然支持。

如果定增順利通過，公司結合國開行貸款、融資租賃和信托合作方式，有能力解決500MW目標所需要的資金。

維持“增持”評級。維持2014-2016年EPS0.50、1.26和1.76元預測，維持17元目標價，建議增持。

催化劑。定增通過并發行；電站自建和收購；分布式配套政策和措施出臺。

風險提示。定增未及時通過；電站建設和收購進度低預期。