事件:我們近期調研了易事特,了解了其運營情況與未來發展計劃。目前公司UPS 電源業務發展穩健,分布式發電業務依托國內光伏市場爆發,將高速增長。

評論:1、內資UPS 三足鼎立,進口替代將持續。

國內大功率UPS(10kW 以上)市場技術門檻較高,約一半份額被施耐德、伊頓和艾默生占據,另外一半被易事特、科華恒盛、科士達占據,是一個寡頭壟斷市場。隨著國家對信息安全要求的進一步提高,內資品牌在各行業的進口替代將持續,國內三大巨頭的份額將進一步提高,取得高于市場的增速。

2、海外UPS 市場占據先機。

在科華恒盛、科士達和易事特三大內資UPS 制造商中,易事特是海外出口占比最大的一家,也是優勢最大的一家。在05 年至09 年與施耐德合資期間,公司在海外建立了五大營銷中心,通過ODM 模式全球各地制造企業合作,產品遠銷海外100 多個國家及地區,并服務于英國航空、IBM 歐洲機房、迪拜七星級酒店等重大海外工程。未來海外市場有望給公司帶來較快的增長。

3、分布式發電業務高速增長。

易事特在近年進入了快速增長的光伏發電市場,利用傳統電源生產商的優勢,介入逆變器市場。依托振發新能源等大客戶,公司的光伏逆變器等產品銷售量劇增,為一季度營業收入增長79%做出了較大貢獻,預計全年高速增長趨勢將持續。
4、盈利預測與風險提示。

易事特未來在穩固內資UPS 行業三甲地位的同時,將抓住光伏行業的爆發式增長,以分布式發電業務作為突破口和增長點,實現業績的持續快速增長。另外,其強大的研發實力將為其他新產品的推出做出良好保障。我們預計公司14-16 年EPS 分別為2.12、2.48 及2.84 元,目前股價對應14 年PE 為26.2 倍。

風險提示:光伏大客戶風險、應收賬款回收風險、UPS 價格戰風險。（招商證券）