分布式電站先行者.公司定位東部最大的分布式運營商,未來的兩至三年,公司規劃了500-800兆瓦項目。公司計劃14年建設80-100MW分布式電站,主要集中在上海江蘇。上海約在30-50兆瓦,江蘇則在50-80兆瓦。目前也在與各省節能服務公司和電網三產公司合作,開發分布式電站項目。

經驗優勢:公司專業的分布式團隊,遍布全國的電表營銷網絡,與地方電網多年的合作經驗. 有助于并網和收款問題的解決。資金優勢.電站運營投資大,相較于其他光伏制造企業,公司在手現金13億元,銀行授信20多億元,資產負債率15%,傳統業務持續為公司貢獻穩定現金流。

分布式政策有望調整.國內光伏市場開工沒有回頭箭,電力消納和輸送將制約地面電站的發展,分布式是重點發展方向. 大分布式模式,即所有電量全部上網,上網電價1元/度。此模式收益率可以得到保證,但1元/度的上網電價低于0.42元/度的模式。我們認為上網電價上調的可能性非常大,一是去年以來光伏政策“習慣性”的超預期,而且1元/度的上網電價和東部地面電站電價相同,補貼額度低于目前的0.42元/度。


分布式電站的價值和估值。公司計劃2-3年內開發500-800MW的分布式電站項目.100MW分布式電站,假定總投資10億元,3成本金,20年運營期,采用股權現金流折現法計算電站的價值,經計算得到100MW電站對應的價值約為7億元。假定公司開發運營600MW電站,將為公司貢獻42億的市值。成熟的電站雖不能給予高估值,但電站運營前期,電站自身業績彈性巨大,且由于電站的收益穩定性的特點,電站的整體價值可以提前至一兩年內迅速得以體現。

公司的智能電表業務保持穩定發展,光伏和LED為公司打開新的成長空間。我們預計2014-2015年EPS分別為1.31元和1.56元,目標價29元,給予“買入”評級。

風險提示:分布式電站開發進度低于預期,國家分布式推進力度低于預期.（中國民族證券有限責任公司）