申銀萬國
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前天，能源局規劃14年光伏新增裝機14GW，我們認為這奠定了14年光伏股繼續走牛的主基調，這個規劃的意義重大，主要在于：?
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EPS增長：公司盈利有望超越行業的增速40%?

從規劃量來看，行業新增裝機14年相比13年增長40%，由于龍頭企業布局更早，市場份額會進一步提升?？紤]財務費用、管理費用的攤薄，我們認為龍頭公司的EPS增長會超過行業增速40%，個別公司會實現100%甚至更高的增速；?
事實上，2013年，整個行業的投資主線都是圍繞年初制定的10GW目標（同比增長120%）展開的，盡管年初眾說紛紜，市場剛開始普遍持懷疑態度，但到最后，實際裝機基本兌現（目前行業統計的數據顯示在9.5GW左右），很多公司的盈利也實現了快速增長，最典型的是陽光電源（同比增長130%），其次航天機電、中利科技的業績實現也是與國內的10GW密切相關的。我們認為2014年，在主要的政策已經出臺，各部門按部就班開始執行的背景下，兌現的概率更高。?
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PE提升：估值有望達到30-40倍?

由于A股普遍給與高成長性溢價，在光伏行業增速達到40%，個股出現100%甚至更高的業績增速，行業的估值水平有望整體提升，可能會達到30-40倍。?

PE提升的內在邏輯是：光伏電站領域從周期向成長轉變。這是因為，能源局之前規劃了到2015年累計裝機35GW以上，市場用35GW作為基準，考慮13年累計裝機15GW左右的安裝量，這樣測算的結論是14、15年每年也只有10GW的新增安裝量，幾乎無增長，說明行業又將陷入周期的漩渦；而14年規劃上調至14GW之后，將打破35GW預期的天花板，市場會調高對15年預期，達到18GW甚至更高。?

國內市場具備廣闊成長空間的根本原因是：大氣污染問題嚴重。能源工作會議上，吳新雄削減火電的態度十分堅決，明確表態用新能源替代火電，新能源正從替補能源的地位上升至替代能源。而在2013年風電占發電比例約為2%，光伏僅為0.3%?？商娲目臻g極為廣闊。國內光伏新增裝機空間也將因此打開，特高壓建成后，僅新增的光伏地面電站有望達到風電的規模（18GW左右），而分布式商業模式一旦成熟，空間無可限量，并且也是政府力推的方向，將實現能源的互聯網，將電力通過B2B和B2C的方式進行交易。?

目前新能源的估值體系是低于環保領域的，但今后有望看齊。而從其行業發展動因以及商業模式來看，兩者相差無幾。行業快速發展的動因都是因為環保，不過環保行業是事后處理，更像是治標，新能源是事前處理，更接近治本。商業模式來看，都是政府補貼或出資，方式都是BT、EPC、O&M。?
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資本運作助力：通過收購在一、二級市場套利實現快速增長?

由于電站環節（分布式、集中式、運營）都是資金密集型行業，公司大都有從二級市場融資的訴求。在行業景氣上升過程中，高PE的背景下，資本運作將會助力行業和公司發展。13年最典型的是傳媒行業，在二級市場高PE的背景下，公司可以通過在一級市場不斷收購，實現套利增長，資本運作和實體運行達到共振。?

我們認為這一幕可能會在光伏行業重現，最類似的環節是運營商，可以通過收購實現業績增長，并且也需要做高股價從二級市場融資，最成功的案例是港股的順風光電，一年漲幅達到50倍，已經成功實現了這一模式，運營規模達到890MW，市值達到130億港幣。?
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投資策略：強烈看好14年光伏板塊表現，重點推薦特變電工、陽光電源、中利科技、上海電力、愛康科技、航天機電?

集中式電站標的：特變電工、陽光電源、中利科技、航天機電；?

分布式電站標的：陽光電源、愛康科技、林洋電子、東方日升、橫店東磁；?

運營商標的：上海電力、愛康科技、銀星能源、華北高速、正泰電器。?