投資要點：

1000 萬美元認購SolarMax 股權意在開拓美國雙玻組件市場。

SolarMax 是美國一家住宅與商業廣場的太陽能系統集成商，該公司本次增發亞瑪頓以1000 萬美元（約2.8 美元/股）認購357 萬股，股權占比11.3%。該公司2011 與2012 年營業利潤率為6.0%與4.4%，屬正常水平。該公司主要市場并非電站，更多是屋頂項目，適合運用亞瑪頓的超薄雙玻組件，因此該合作有利于開拓雙玻組件的北美市場。

另外，SolarMax 正在準備上市，若上市成功，亞瑪頓有望獲得一定投資收益；且知名度提高將進一步促進新產品應用。我們預計明后年公司有望通過SolarMax 成功實現部分組件的銷售。

建設組件項目或工程主要是為促進2mm 鋼化玻璃在下游的推廣。公司新產品超薄玻璃/超薄雙玻組件技術門檻主要在于2mm 玻璃的物理鋼化。作為首家成功量產的企業，公司必須自己開拓超薄玻璃的下游市場，目前主要為光伏與電子方向。在光伏領域，僅僅依靠給下游組件商送樣推廣明顯不夠，于是公司通過參股下游企業或建設組件項目，證明其產品的可行性，進而加快銷售超薄鋼化玻璃。

超薄玻璃于三季度開始銷售應用，有望帶領公司進入新一輪成長周期。

作為創新性產品，超薄玻璃今年三季度開始有所銷售。公司2mm 玻璃的日本客戶昭和石油公司最新推出了全球最輕的薄膜太陽能電池產品“Solacis neo”主要面向住宅屋頂項目，我們猜測該產品可能使用了亞瑪頓的超薄玻璃。若后續市場拓展順利，超薄玻璃與組件很可能復制減反膜成長路徑，使公司步入新的一輪成長周期。

減反膜盈利趨于穩定，是公司業績支撐基石。減反膜在經歷近五年迅速成長后進入成熟期，預計未來五年需求年均增速約17.4%。在玻璃原片企業大多開始進入該領域后，減反膜競爭加劇，盈利能力在2010年后大幅下滑。我們判斷目前利潤率已經觸底并將保持平穩，但需求量回升明顯。公司明年將再擴大20%的產能，預計明年將為公司帶來約1 億元凈利潤，是業績的重要支持。

給予“推薦”的投資評級。公司未來增長重點在于超薄玻璃與組件，而減反膜則更多在于量的增長。基于14 年銷售200 萬平米超薄鋼化玻璃以及25MW 的雙玻組件、15 年銷售400 萬平米鋼化玻璃及50MW雙玻組件的假設，預計13-15 年EPS 為0.45 元、0.69 元與0.94 元。

給予“推薦”的投資評級。

風險提示：

1.超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件銷售慢于預期。

2.減反膜銷量低于預期。