投資要點:

2013年,電力設備的企穩、新能源的復蘇、公司國際化的步伐加速,特變電工有望再度繁榮。公司的傳統業務和拓展業務存在著很大的協同效應,新疆的區位優勢更是如虎添翼,我們維持特變電工的買入評級;我們上調盈利預測,預測公司2013-2015年EPS為0.55、0.80、1.12(原為0.55、0.71、0.89),對應的PE分別為20、14、10。我們預測新能源與海外工程的盈利將超過了傳統電力設備,我們給予2014年20倍PE,目標價16元,相對于目前股價仍有46%的空間。

關鍵假設點:1、多晶硅售價維持在目前水平上,特變電工四季度新線成本降至13美元/公斤;2、特變今明兩年分別交付600、1000MW的電站,其中EPC和BT各占一半;3、海外工程13-15年分別結算30、45、70億的收入。

有別于大眾的認識:市場可能擔心:1、特變電工變壓器拖累業績嚴重;2、多晶硅成本難于兌現;3、光伏電站盈利性不好;4、海外工程結算進度低于預期。我們認為,1、雖然傳統變壓器業務已經出現了下滑的苗頭,但是特高壓的建設將帶動結構性的改善,并且,14年新能源與海外工程的業績比例已經回高于傳統業務;2、多晶硅成本兌現在望,大全前段時間公布半年報,已經宣布多晶硅成本降降低至14-16美元/公斤,受益于此,股價最高當日漲幅超過60%;3、去年,特變電工以EPC項目為主,并且硅片一次性減值,出現了虧損,今年,特變電工的電站建設已經向BT轉變,盈利能力變強;4、特變電工海外工程訂單巨大,由于項目性質是跟隨國家參與對外援助項目為主,因此,利潤率和現金流能得到保證。

股價表現的催化劑:多晶硅價格上漲,光伏電站交付,新疆特高壓獲批開建,海外工程中訂單。
核心假設風險:海外結算進度緩慢,光伏電站交付低于預期。（申銀萬國證券）