研究機構：湘財證券 撰寫日期：2013年08月16日

投資要點:

2013年上半年EPS為0.03元，符合預期，預計前3季度凈利潤4000-5000萬元，同比增長16-20倍。上半年，公司實現營業收入15.6億元，同比增長39%，實現凈利潤為2，800萬元，同比增長176%;經營活動產生的現金流凈額為1.7億元，較上年同期增長199%。

光伏業務出口增長迅速，N型片出口提升毛利率。

公司光伏業務實現收入10.6億元，同比增長75%，毛利率達到10%，同比增長5.47%，主要受益于行業價格企穩、公司成本下降及高毛利的N型硅片出口提升。公司出口收入達到4.75億元，同比增長600%以上，占整體收入30%，而2011年以來，出口業務占比不超過10%，我們認為比例增長這主要是由于公司高效硅片出口至美國、日韓等過所致，同時，海外毛利率達到17.81%，預計出口的硅片毛利率在15%左右，盈利能力高于整體光伏業務10%的毛利率(也意味著國內硅片的盈利能力仍處于較低水平)。

產能仍在爬坡，硅片制造盈利能力仍將超行業。

按照上半年單晶硅片價格，公司出貨量大約700-800MW之間，下半年公司將持續擴產，公司通過大規模應用金剛石切割線，提高每千克出片數30%，預計至年底公司整體產能可達到1.8GW以上，隨著高效單晶效率不斷提升，未來下游高效單晶應用比例提升是大概率事件，產能消化確定性較強。從盈利水平看，行業供需平衡在逐漸改善的過程中，未來產業鏈價格下降將由成本主導，因此，行業盈利能力將能保持穩定，而公司的高效硅片具有一定的技術溢價，有望保持超越行業的盈利水平。

半導體材料毛利率略降，半導體器件拖累業績。

公司上半年半導體材料收入達到3.31億元，同比下降2.27%，毛利率18.55%，略降，但整體保持相對平穩的趨勢。半導體器件收入為1.45億元，毛利率僅為-6.7%，主要公司半導體功率器件生產線虧損現狀沒有得到有效改善，計劃中的高附加值產品產業化推動速度緩于預期，對公司整體經營業績的負向拉動依然明顯。

電站業務啟動在即。

GW電站及制造中心的合資公司預計年近期可以落實，GW電站有效利用了Sunpower的低倍聚光技術、電網資源與當地政府資源，有利于大型電站整體推進速度，預計度電成本有望低于0.5元/kWh，2014年和2015年電站實現凈利潤大約為3.61億、11.56億元，貢獻EPS為0.28、0.63。公司是逐漸向新能源轉型的半導體公司，隨著光伏行業回暖及高效硅片出貨的上升，制造業盈利力有望反彈;同時，合資光伏電站項目在未來具有較大業績貢獻，預計公司2013、2014、2015年EPS分別為0.1、0.4、0.78元，對應目前PE為128X、34X、18X，考慮到公司未來業績高增長及7.5GW電站較大的想象空間，給予公司“買入”評級。