天合光能宣布二季度業績更新,數據超出市場和我們的預期。二季度出貨量達到630-600MW,比此前公布的500-530MW 和申萬預測的580-600MW 高出不少。毛利率達到11-12%,比此前公布的指引5%和申萬預測的6-8%高出不少。我們認為該數據來自歐洲市場回暖,而且該趨勢將持續,原因在于中歐雙邊光伏貿易摩擦解決。

天合光能將在歐洲市場重拾動力后獲益。我們認為日本市場漸漸將失去作為高價市場的動力,原因在于越來越多的中國品牌在日本市場相互競爭。我們認為歐洲市場從三季度開始有望成為高價市場,原因在于中歐雙邊簽署的定量定價協議。根據我們渠道調研,中歐雙邊鎖定的價格將達到0.56 歐元至0.57歐元每瓦,相當于0.72 美金至0.73 美金每瓦,遠高于天合光能目前平均售價美金0.63-0.64 每瓦。這意味著三四季度的毛利率改善空間較大。

我們認為天合光能將在四季度扭虧為盈。我們用非常保守的假設組件銷售均價在三四季度不變,維持0.64 美金每瓦,天合光能仍舊有機會在改善組件轉換效率和較低制造成本的情況下實現凈利轉正。對于天合光能而言,我們認為最壞的時候已經過去,而今年一季度確認為底部。

基于二季度業績改善,我們上修13/14/15 年凈利潤預測,從美金-114/15/43mn 調整為美金-51/44/51mn。我們將天合的目標價從10.8 美金上調的11.8 美金,這意味著13/14 年的市凈率為1.00/0.95x。基于向上有超過60%的空間,我們強調買入評級。