第一創業證券

科士達（002518）公司2012年實現收入93443.5萬元，同比下降0.33%，實現凈利潤9157.0萬元，同比增長8.83%，實現每股收益0.44元。2012年UPS市場需求下滑導致公司收入下降。公司UPS電源設備實現收入81139萬元，同比下降10.58%。根據ICTrese

第一創業證券的預計，去年UPS市場下滑大約2%，同樣作為國內UPS市場第一梯隊品牌，科華恒盛去年收入規模下降0.95%。UPS毛利率整體上升4.45%，除了公司原材料價格穩定的因素外，主要是產品結構的變化原因。公司出口的產品主要是離線式UPS，毛利率較低，其下降幅度較大。

光伏逆變器毛利率已經接近UPS產品。公司2012年上半年光伏逆 變 器 收 入 3042 萬 ，毛 利 率43.67%，這一部分銷售主要是在2011年完成，而在2012年確認收入，毛利率還比較高。下半年光伏逆變器銷售收入9041萬，毛利率31.87%，這一部分主要在2012年銷售，并確認收入。從這個情況來看，光伏逆變器的毛利率已經接近UPS的毛利率，可以參考在線式UPS毛利率33%。光伏逆變器作為電力電子產品，其原材料、制作流程與UPS、高壓變頻器都很類似，因此它的毛利率可以參考這兩個已經經歷過價格競爭，目前非常穩定的產品的毛利率情況。目前光伏逆變的毛利率已經接近價格戰的尾聲。

預計2013-2015年公司每股收益分別為0.51元、0.62元、0.70元，對應PE為25、21、19倍。公司行業競爭較為穩定，維持“審慎推薦”投資評級。