核心觀點:

1.事件

公司公告披露,與亳州市人民政府簽訂項目投資意向性協議,計劃5年內完成亳州市境內50MW地面光伏電站以及150MW屋面分布式光伏電站的投資建設與并網發電。

2.我們的分析與判斷

(一)意向性協議為未來公司電站業務做鋪墊

此份意向性協議,是繼公司2012年8月與甘肅省嘉峪關市政府簽訂的合作協議后,又一個為公司未來儲備電站項目的協議。根據與嘉峪關政府的合作協議,從2012年開始,每年將為公司配置光伏發電資源200MW以上,“十二五”期間,累計配置光伏發電資源1000MW以上。加上毫州200MW的項目,兩個合作協議給予公司1200MW的電站項目儲備。今年,公司EPC工程收入將來自于100MW三峽新能源項目。之后,我們認為最有可能實現收入的是已有甘肅發改委批文的30MW和49MW電站項目。

(二)100MW三峽新能源EPC工程年內完成

此項目公司收益來源包括三方面,逆變器銷售、EPC、項目公司股權轉讓。按照逆變器每瓦銷售0.5元(含變壓器等其他設備),銷售凈利率10%(2012Q2為12%,2012Q3為7%),那么100MW逆變器貢獻約5萬元,對凈利潤影響不大,但是對逆變器出貨量影響較大。根據知名EPC公司介紹,通過精細化管理,其EPC項目凈利潤可達5%。按照5%的凈利潤,我們預計三峽新能源項目EPC工程將增厚公司EPS0.10元。項目完成后,公司轉讓項目公司10%的股權,如有溢價,也將行成收入。

(三)歐洲雙反初裁臨近,行業已在底部

歐洲雙反初裁將于6月6日公布,行業最重要的決策即要水落石出。我們認為雙反年末的終裁稅率高于初裁稅率的可能性較小不太會,因此,初裁稅率是最重要的。

3.投資建議

我們預計2013-2015年盈利預測為0.50元、0.60元和0.72元,維持對公司的“推薦”評級。

4.風險提示

產能整合不徹底,逆變器價格下降超預期。公司市場份額難以維持在30%以上。公司子公司盈利不見改善,成本控制能力下降。