事件描述

陽光電源公布股權激勵計劃草案,擬授予公司中、高層管理人員和核心人員股票期權528萬份,行權價格為10.28元/股(首次授予);限制性股票528萬股,價格為5.32元/股(首次授予)。公司股權激勵考核目標確定為:2013-2015年扣非凈利潤目標分別達到9,900萬元、10,890萬元、11,880萬元,營業收入相比2012年分別增長20%、35%、50%。

事件評論

股權激勵目標稍顯謹慎,實現概率較大。考慮到限制性股票的攤薄,公司2013-2015年扣非后基本每股收益分別為0.30、0.33、0.36元。其中,2013年目標略低于我們之前預計的0.33元,2014、2015同比增速皆為10%左右。

整體來看公司目標設定比較謹慎,主要為確保股權激勵目標達成。

政策暖風頻吹,預計全年光伏裝機目標8-10GW。能源局、發改委確定全年光伏裝機目標10GW,與此同時,國家關于光伏補貼力度、方式和稅收優惠的措施正在積極討論、醞釀。我們認為,國家支持光伏產業的態度明確,各項政策措施逐漸明朗,補貼力度略低于市場預期但是最終上調可能性較大,因此全年全國新增裝機8-10GW是大概率事件。

龍頭企業優勢明顯,市占率有望維持在30%以上。電站投資方對電站運營效率和安全性愈發重視,陽光電源作為國內逆變器行業龍頭,在項目經驗、產品質量以及客戶服務等方面具有優勢;隨著逆變器價格走低,行業利潤率下調后部分中小企業將逐步退出。公司市場份額有望穩定在30%。

盈利能力有望保持,經營風險釋放充分。逆變器產品價格一路走低,我們判斷后續下跌空間已經有限,全年均價有望維持在0.4元/W(含稅)。公司通過新產品研發和技術改進,能夠進一步壓縮生產成本,毛利率有望保持在30%的水平。2012年公司計提存貨和應收賬款跌價準備共計7337.87萬元,對當年業績產生較大負面影響,也為今年奠定了較好的業績反轉基矗

維持推薦評級。受益于國內光伏市場啟動、產品價格跌后企穩,以及龍頭公司明顯的競爭優勢,我們認為今年公司將迎來業績拐點。預計2013年-2015年EPS分別為0.41、0.63、0.86,對應目前股價PE分別為25、16、12倍,維持推薦評級。

風險提示:國內新增光伏裝機容量低于預期,生產成本降低進度低于預期。