12年光伏拖累業績,13年多晶硅和電站有望反轉

我們預計特變電工2013-2015年EPS分別為0.53元、0.68元和0.78元,對應的PE為13倍、10倍和9倍。鑒于多晶硅價格仍在持續上漲并且能階段性維持,而公司多晶硅的成本降幅超預期兌現的概率大,并且光伏電站業務有可能成為新亮點,維持買入評級。

2012年全年,公司實現收入203.2億元,同比增長11.9%,EPS0.37,同比下滑20%;2012年四季度,公司實現收入55.5億元,同比增長2%,歸屬母公司所有者的凈利潤1.89億元,同比下滑9%,EPS0.072元,同比下滑9%。

全年來看,業績下滑的主要原因是光伏業務的虧損導致的,2011年光伏歸屬凈利0.99億元,2012年歸屬凈利-1.17億元;另外衡陽變壓器的凈利潤也在下滑,下滑了1.5億元。轉好的業務是電纜及沈陽變壓器,凈利潤穩步上升,另外,光伏業務的競爭力也在變強,2012年,公司新能源產業多晶硅產量3189噸,產能利用率高達106%,完成光伏系統集成451MW,是國內龍頭企業。

四季度單季度,業績的下滑主要原因是單季度資產減值損失1.03億。另外,銷售費用率和財務費用率略有上升。向好的因素是毛利率同比和環比都在提升。

未來看點:1、多晶硅價格上漲和新線投產。我們判斷多晶硅雙反即將出臺,國內多晶硅價格可能繼續上漲,公司下半年多晶硅量產,預計成本可降至較低水平,12年拖累公司業績的因素不復存在;2、系統集成貢獻業績。公司的系統集成業務規模是全國的龍頭企業,隨著國家大型電站和分布式電站政策的兌現,財政補貼真正到位,系統集成的利潤率會提升;3、海外工程收入結算進入高峰,公司13-14年海外工程將釋放業績;4、變壓器結構性改善。公司可通過關鍵零部件的自給來節約成本,抓住國內電網投資結構向特高壓傾斜的機會。