行業(yè)觀點(diǎn)

? 我們對目前已經(jīng)公布三季報(bào)的美股上市中資光伏企業(yè)進(jìn)行了整理,并從獲利能力和償債能力兩方面進(jìn)行了比較研究;我們認(rèn)為短期看上市企業(yè)景氣 仍處低谷,綜合毛利率總體料略有上升。

? 12Q4E企業(yè)開工率料可反彈,但ASP或仍快速下降。預(yù)計(jì)隨著Q4E中國等新興市場需求提升,出貨量總體將會(huì)上升。同時(shí) Q3 庫存下降,多數(shù)企業(yè) Q4E 開工率料可反彈,有助降低非硅加工成本。但歐洲高價(jià)組件出貨占比減小,從而使得企業(yè)組件 ASP 將快速下滑(季環(huán)比或跌~10%)。

? 企業(yè)組件內(nèi)部毛利率料大體維持,綜合毛利率或略有增長:組件成本料得益于多晶硅和非硅加工成本的下降和轉(zhuǎn)換效率提升或能保持與 ASP 同速降 低,使得內(nèi)部毛利率大體維持在 Q3 的水平。而庫存下降有助 Q4E 庫存減記規(guī)模大幅縮小,料可助大部分企業(yè)綜合毛利率水平輕微反彈。昱輝預(yù)計(jì) 可受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高毛利率的組件轉(zhuǎn)移,而可有較大起色。

? 短期難以實(shí)現(xiàn)扭虧:企業(yè)大體上運(yùn)營費(fèi)用率要遠(yuǎn)高于毛利率,再加之較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用,總體上中短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)扭虧。

? 12Q3業(yè)績橫向比較看,晶科盈利能力優(yōu)于同業(yè)。內(nèi)部組件毛利率看,中短期天合(最高 ASP,有選擇性挑選客戶)和晶科(最低成本,50%出到中 國)將繼續(xù)大幅領(lǐng)先同業(yè)。綜合毛利率看,晶科因國內(nèi)競爭力較強(qiáng)而銷售暢旺,開工率較高為滿產(chǎn),而庫存水平及庫存/銷售額業(yè)內(nèi)較低,同時(shí) ASP 也相對較低,料 Q4 仍不受庫存減記拖累,綜合毛利率有望繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

? 重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流和償債能力:行業(yè)目前處于低谷和洗牌階段,能否最終存活下來是目前最關(guān)鍵的問題。從運(yùn)營周轉(zhuǎn)天數(shù)來看,昱輝和阿特斯具有比 較優(yōu)勢,同時(shí)晶科和阿特斯 Q3 周轉(zhuǎn)天數(shù)有所改善;從資產(chǎn)負(fù)債情況看,晶澳和天合仍較為穩(wěn)健,晶科有所改善,而昱輝和阿特斯分別受多晶硅擴(kuò)產(chǎn) 能和電站業(yè)務(wù)拖累而不如 Q2,而尚德和賽維仍面臨較大壓力。尚德債券價(jià)格大幅低于面值,有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。