卡姆丹克太陽能公司12 年上半年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。收入和經(jīng)調(diào)整凈利分別占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)值47%和57%，基本符合我們預(yù)期。股東凈虧損1.21億人民幣是由于兩筆非現(xiàn)金費(fèi)用。盡管上半年硅片銷量同比/環(huán)比分別上升23%/25%，硅片收入由于產(chǎn)品價(jià)格走低下降了34%/5%。

我們下調(diào)了全年硅片銷量預(yù)測(cè)。我們調(diào)低了全年硅片銷量預(yù)測(cè)16%至335兆瓦。基于市場(chǎng)情況不明朗，我們下調(diào)了公司13 年/14年產(chǎn)能預(yù)測(cè)20%/17%以反映更慢的擴(kuò)張速度。
硅片業(yè)務(wù)毛利率如期反彈。我們估計(jì)上半年硅片業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比反彈了13個(gè)百分點(diǎn)至19%。整體毛利率由于多晶硅銷售的低毛利率拉低而只在12.5%水平。我們認(rèn)為公司上半年的硅片毛利率是可以持續(xù)的，預(yù)計(jì)公司12年整體毛利率達(dá)13.8%，較11 年提高6.5個(gè)百分點(diǎn)。

基于上半年1.867億人民幣的非現(xiàn)金虧損，我們下調(diào)了12 年凈虧損至9,840萬人民幣，相當(dāng)于每股盈利至-0.087元人民幣。但我們相信公司經(jīng)調(diào)整凈利將達(dá)8,990萬人民幣，相當(dāng)于每股0.079元人民幣。我們下調(diào)目標(biāo)價(jià)至1.00元港幣,相當(dāng)于0.6 倍12年市賬率, 維持“收集”評(píng)級(jí)。