國元證券(香港)研究部

　　盈利1.09億元，同比增長83%：2011年上半年興業太陽能(5.59,0.00,0.00%,實時行情)實現收入9.98億元，同比增長45%，歸屬股東凈利潤1.09億元，同比增長83%，每股盈利0.22元。毛利率24.6%，同比上升2.2個百分點，凈利率10.9%，同比上升2.3個百分點。公司收入和盈利的增長主受益高毛利率的BIPV業務以及太陽能相關產品銷量的增長，期內公司BIPV及太陽能相關產品業務占總收入的比例為47.5%，同比增長了16.4個百分比。

　　2011-2012年公司鐵路工程項目不受影響：2011年上半年公司結轉完成9個鐵路站房項目，傳統火車站幕墻占總收入的比例為34.4%，對公司毛利的貢獻不到9個百分點。預期下半年結轉的項目將高于上半年，而且因為明年動工的項目是之前已承接的項目，明年該分部的收入將維持與2011年相若的水平。因此，鐵路建設的放緩，對公司今明兩年鐵路項目的收入沒有任何影響。

　　2011年全年收入將符合預期，新增訂單約23億：2011年上半年公司已基本完成全年目標的40%，由以往經驗，并根據工程項目結轉進度，一般而言，上半年與下半年的比例為4：6，因此隨著下半年工程項目的陸續結轉完工，實現全年目標問題不大。而且今年公司光熱產品業務增長幅度較大，上半年公司光熱業務實現收入1.06億，而去年全年收入為1.2億，預期全年該部分的收入將翻倍。目前公司湖南廠區一期工程基本完成，預期全年貢獻的產值也將達到預期。此外，公司尼日利亞二期工程也在洽談中，目前公司合計新增的訂單已達到約23億。

　　2-3年內公司BIPV業務保持35%以上增長：對于2009年滯緩的屋頂項目，現國家要求在9月底前必須全部完成，預期金太陽工程將加快。目前全國報批的金太陽項目為500MW，待9月2009年的屋頂項目完成后，有望再次申請報批，目前統計的2011年全年金太陽工程約為600MW，而公司有望從報批項目獲得10%左右的份額。目前雖然金太陽的補貼已調低到9元/瓦，但因為隨著系統組件的價格的大幅下降，目前現在工程的成本大約在18元-25元左右，因此，與之前一樣，補貼約占一半，公司的回報率還保持原有水平。而公司未來將直接受益BIPV市場在中國標桿電價趨動下的高速增長，預期未來2-3年公司BIPV業務收入的增長在35%以上。

　　維持買入評級和目標價9.28港元：基于對公司下半年以及未來成長性的預期，我們維持公司盈利預測及目標價，預期公司2011年和2012年每股收益為0.71元和0.91元人民幣，目標價相當于公司2011年和2012年每股盈利的6倍和5倍，較現價有72%的上升空間，維持買入評級。