2019年是國務院連續第2年提出降低一般工商業用電成本的目標，橫向比較來看中國的用電成本（銷售電價）還需不需要繼續下調？究竟降電價什么時候是個頭？過高的銷售價格是因為電力產業的哪個環節獲取了超額收益？降電價的任務到底應該落實在發電企業還是電網？不論這些問題的答案是什么，我們堅信電價，作為生產要素最重要成分之一，市場化的不斷推進必將護航我國制造業的質量和在全球的競爭力持續攀升。

橫向對比：中國居民/一般工商業/大工業電價較美國-38%/+37%/+29%

中國平均銷售電價總體相對較低，2017年全球主要的37個國家銷售電價平均為0.956元/度電，中國為0.629元/度電，在37個主要樣本國家中位列第24位，較全球售電均價低34%。對標美國，分解來看，工業用電價格中國大幅高于美國，居民用電價格顯著偏低，我國2017年居民/工商業/大工業電價平均為0.53/0.766/0.598元/度電，較美國居民工商業/工業售電價-38%/+37%/+29%，總體平均水平較美國低約5%。可見，我國工業vs居民用電成本的交叉補貼是工業電價過高的重要原因，這與燃氣、水務等其他生產要素價格結構如出一轍。

縱向比較：中國發電側盈利偏弱，電網側輸配電/稅費較美國-20%/+80%

我國各個環節電價基本是由國家發改委統一核定的，而海外的電價制度則自由和復雜得多，以美國為例，其發電、輸電和零售側是可以開放競爭的，而配電側被認為是天然壟斷的。相比美國，中國發電側成本大體相當，輸配電成本低約20%，稅費和政府性基金及附加等高約80%，疊加火電行業煤炭成本市場化波動因素，中國發電行業盈利穩定性較差，電網行業盈利偏低，2014-2018年我國電網行業ROE/ROA穩定在4.5%/2%上下，而美國電網行業ROE/ROA均值為8.2%/2.4%。

電力系統盈利能力對比：中國發電企業盈利波動大，電網盈利能力較低

2014-2018年中國發電企業ROA均值較高，華能國際/華電國際ROA均值為3.2%/2.6%，美國南方電力/杜克能源ROA均值為2.3%/2.0%，香港發電企業盈利穩定性最強，2015-2018年期間ROA穩定在3%上下。中國電網企業ROE顯著低于美國，國家電網ROE保持在4~5%，南方電網ROE保持在5~6%，美國各國太平洋煤氣電力ROE維持在10%~11%。我們相信電力定價機制有望更加市場化，以火電為代表的核心電力資產有望實現“基準電價+浮動機制”，實現盈利模式的根本性改觀。

電力工業由來已久成因復雜，用電成本中體現了除電價外輸配電等硬件操作和管理上的差異，各環節的利潤分配并非是我們的理論分析可佐證，國家政策才是企業合理盈利的最終依據。