第一大客戶占比逾40%,手機產(chǎn)品占比85%,公司客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拓展?jié)摿Υ蟆？毓勺庸净葜蓦姵亍⒒葜菟{微主營中小型鋰電池Pack及BMS業(yè)務,惠州新源動力電池、儲能電池。公司在手機領(lǐng)域收入約85%,動力電池和平板電腦收入貢獻各約5%,在筆記本電腦、動力電池、智能穿戴、智能家居領(lǐng)域拓展則剛剛開始,仍有較大成長空間。

消費電子領(lǐng)域:德賽電池將受益于客戶新產(chǎn)品的暢銷,以及ASP的提振,實現(xiàn)量價齊飛。

1)PC出貨量維穩(wěn),手機仍為消費鋰電市場增長主力。PC市場出貨量維持穩(wěn)定,2017、18年全球智能手機市場增速預期為3%、4%。2015-2020年電子產(chǎn)品鋰電池市場增速約6%,主要依賴智能手機。

2)消費電子產(chǎn)品形態(tài)變遷,德賽電池始終綁定國內(nèi)外一線客戶。

07年以來,德賽成為蘋果手機供應商,2016年德賽電池坐實HOV主要供應商地位,將受益于國產(chǎn)手機成長性。3)電腦產(chǎn)品輕薄化發(fā)展促進聚合物電池取代18650電池,鋰聚合物電池+異形設(shè)計提升筆記本續(xù)航能力。2016年,德賽逐步切入筆記本等產(chǎn)品,已擁有蘋果、聯(lián)想兩大客戶,打破臺系壟斷供應格局,處于起量階段。

產(chǎn)品拓展角度,電動工具、動力電池市場拓展?jié)摿薮蟆?br />
1)2016年無繩電動工具市場規(guī)模140.4億美元,2021年市場空間將達193.5億美元,CAGR6.6%,鋰離子電池在電動工具上使用從3串發(fā)展到8-10串,應用數(shù)量成倍增加,因此,電動工具鋰電市場增速將大幅快于無繩電動工具出貨量增速。德賽電池已切入百得、博世、牧田、創(chuàng)科等一流電動工具廠商的供應鏈,未來增長潛力巨大。

2)2015-2025年,電動汽車取代電子產(chǎn)品成為全球鋰電池增長主力。2015年中國成為最大新能源汽車市場,2015-2025E新能源汽車銷量CAGR21%。新能源汽車電池容量比手機電池高出約4個數(shù)量級,BMS單價比手機BMS高3個數(shù)量級,預計2025年國內(nèi)車用BMS及Pack市場規(guī)模將達800億。

首次覆蓋,給予“增持”評級。預測2017/18/19年收入為123/161/186億元,歸母凈利潤為3.25/3.91/4.74億元,增速分別為27%/21%/21%。當前股價對應2019年P(guān)E為18X,遠低于歷史平均33X,基于消費電子電池市場格局趨于平穩(wěn),動力電池業(yè)績尚未兌現(xiàn),歷史估值邏輯存在下調(diào)可能性。近期蘋果手機電池更成本下降將提升電池需求量和德賽短期業(yè)績,但考慮到換電池對于iPhone用戶換機的替代效應,該增量需求不會持續(xù)太久。保守預計,參考蘋果產(chǎn)業(yè)鏈可比公司2019年20XPE,且該估值倍數(shù)與德賽未來三年的利潤增速可比,給予2019年目標市值94.8億,上升空間14%,給予“增持”評級。

風險提示:動力電池市場拓展及盈利提升或不及預期;消費電子電池產(chǎn)業(yè)鏈格局重大波動。