天相投顧

　　2010年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.9億元，同比增長49.67%；營業(yè)利潤9.3億元，同比增長433.03%；歸屬母公司所有者凈利潤4.91億元，同比增長306.74%；基本每股收益0.48元。

　　從單季度數(shù)據(jù)來看，2010年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.89億元，同比增長39.73%；營業(yè)利潤31,859萬元，同比增長175.31%；歸屬母公司所有者凈利潤16,635萬元，同比增長63.56%；第三季度單季度每股收益0.16元。

　　盈利能力同比環(huán)比均增強。目前公司主業(yè)為電力冶金(硅鐵、電力、煤炭、硅錳、電石)和羊絨兩大產(chǎn)業(yè)。2010年1-9月，公司綜合毛利率31.43%，同比提升10.08個百分點。分季度來看，今年Q1-Q3毛利率分別為30.52%、29.52%和34.01%，第三季度毛利率環(huán)比上漲了4.5個百分點。公司主要產(chǎn)品硅鐵價格今年前三季度同比上漲了11.92%，第三季度環(huán)比上漲了2.56%，同時羊絨制品轉好，是公司盈利能力同比環(huán)比均增強的主要原因。

　　多晶硅盈利能力值得期待。公司下屬內(nèi)蒙古鄂爾多斯多晶硅業(yè)公司一期年產(chǎn)3000噸項目首爐多晶硅已成功出爐，并達到太陽能級標準，預計明年將進入正式生產(chǎn)期。由于公司擁有煤-電-冶煉完成產(chǎn)業(yè)鏈，以及地處資源豐富的棋盤井地區(qū)，預計公司多晶硅成本可控制在40美元/千克，目前多晶硅價格已超過100美元/千克，多晶硅價格上漲將進一步推動公司業(yè)績增長。

　　產(chǎn)能擴張仍在繼續(xù)。公司目前正在建設的項目包括120萬噸煤炭采選、2×20萬千瓦發(fā)電機組、25萬噸硅錳生產(chǎn)線、電石一期30萬噸和二期60萬噸。另外公司多晶硅遠期規(guī)劃目標為1萬噸。產(chǎn)能的提升，將為公司提供持續(xù)的利潤增長動力。

　　盈利預測及投資建議：我們預計公司2010-2012年每股收益為0.64元、0.92元和1.22元。按照10月25日收盤價19.41元計算，動態(tài)市盈率為30倍、21倍、16倍，我們看好公司未來成長潛力，維持公司“增持”評級。