1、彭博行業(yè)研究：全球太陽能行業(yè)概況

市面出售的太陽能設(shè)備泛濫意味著，2017 年供應(yīng)商面臨具有挑戰(zhàn)的運(yùn)營環(huán)境，美國、歐盟和中國這類重要市場的需求增長放緩。部分由于貿(mào)易政策影響，2016 年太陽能制造產(chǎn)能增加。此后設(shè)備制造商的利潤空間可能受到擠壓。業(yè)內(nèi)可能不得不優(yōu)先在使用原材料等方面采取降低成本的舉措。以競拍完成新機(jī)安裝的趨勢和新能源獲得的補(bǔ)貼減少可能也給行業(yè)施加了更大的價(jià)格壓力。

業(yè)績與估值

2、增長緩慢、競爭激烈拖累太陽能企業(yè)表現(xiàn)

2017年，Bloomberg Intelligence 旗下研究的全球大型太陽能標(biāo)桿企業(yè)指數(shù)下挫5.3%，遜于同期上漲8.5%的MSCI 全球市場指數(shù)（MSCI ACWI Index）。德國太陽能制造商 SolarWorld 在 2017 年 5 月申請了破產(chǎn)、太陽能電池板價(jià)格下跌，同時(shí)美國住宅用太陽能增長緩慢、管線項(xiàng)目減少，這些因素都可能打擊業(yè)內(nèi)情緒。此外一些影響可能持續(xù)2017年全年：中美貿(mào)易關(guān)系一直緊張；中國十三五規(guī)劃的增長目標(biāo)也出現(xiàn)走低趨勢；內(nèi)需增長放緩對中國設(shè)備生產(chǎn)商構(gòu)成壓力。

 

BI 旗下分析的太陽能行業(yè)企業(yè) vs MSCI ACWI Index 指數(shù)對比圖

 

3、中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張，太陽能板塊表現(xiàn)不佳

繼2016年大跌52%之后，2017年年初以來，BI 旗下行業(yè)研究的太陽能標(biāo)桿企業(yè)相關(guān)股指下跌5%。市場情緒可能已經(jīng)因?yàn)橹忻纼蓢Q(mào)易關(guān)系緊張（歐盟將對中國制造太陽能電池板的反傾銷關(guān)稅延長了18個(gè)月）、國際油價(jià)下跌、SolarWorld申請破產(chǎn)（2017年年內(nèi)股價(jià)重挫49%）而進(jìn)一步惡化。First Solar和SunPower（2017年股價(jià)分別漲9%和7%）這類美國太陽能企業(yè)削減成本的努力可能緩和市場對降價(jià)壓力和行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。

 

Bloomberg Intelligence 旗下分析的太陽能行業(yè)企業(yè) 2017 年業(yè)績趨勢圖

行業(yè)估值

4、供應(yīng)前景施壓，太陽能企業(yè)市銷率下降

BI 旗下行業(yè)研究的全球太陽能標(biāo)桿企業(yè)市銷率中值由2015年第四季度的0.47倍降至0.25倍，這主要源于相關(guān)企業(yè)股價(jià)暴跌54%。在去年6月底開始盛傳中國政府削減新能源補(bǔ)貼以前，這些標(biāo)桿企業(yè)的營業(yè)收入去年上半年曾大幅增長。中國減少補(bǔ)貼幫助市場消化了設(shè)備供應(yīng)商過剩的一些供應(yīng)量。而由于預(yù)期全球需求增長放緩，產(chǎn)能會(huì)再度回升，市場已經(jīng)更加擔(dān)憂2017年的產(chǎn)品降價(jià)和生產(chǎn)商利潤縮水。　　

 

太陽能行業(yè) Price-to-Sales 估值趨勢圖

持續(xù)供過于求

5、2017年展望：太陽能持續(xù)供過于求制約了價(jià)格上漲

2017年太陽能光伏發(fā)電裝機(jī)量可能繼續(xù)增加，但增速會(huì)放緩，加之設(shè)備供過于求的形勢惡化，供應(yīng)商競爭可能由此白熱化。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）對市場增長的測算，2017年供應(yīng)商的產(chǎn)量可能比市場需求量高出20%左右。這將導(dǎo)致產(chǎn)品始終面臨降價(jià)的壓力，而且設(shè)備制造商將采取新一輪降低成本和提高產(chǎn)品功用的行動(dòng)，尋求以此抑制利潤下滑。

除了日常經(jīng)營產(chǎn)生的費(fèi)用，設(shè)備供應(yīng)商還可能尋求削減銀漿等材料方面的投入成本，2016年銀漿現(xiàn)貨價(jià)格猛漲21%。另外，硅晶片生產(chǎn)商由傳統(tǒng)切削加工向鉆石切割轉(zhuǎn)變的趨勢可能也會(huì)降低多晶硅的消耗量。

6、太陽能制造商產(chǎn)能累積加劇了供過于求

由于制造商開拓中國以外地區(qū)市場，2016年，太陽能設(shè)備持續(xù)供過于求的形勢惡化。制造商開拓市場是為了進(jìn)軍對進(jìn)口太陽能模板免關(guān)稅的美國和歐盟。此舉也反映出，制造商有意通過規(guī)模化生產(chǎn)獲得收益，希望運(yùn)用最先進(jìn)的技術(shù)降低成本，提高太陽電池板的功用。中國經(jīng)濟(jì)放緩和太陽能設(shè)備庫存水平高企可能給制造商施加更大的降價(jià)壓力。而印度的需求增加則可能給價(jià)格少許支撐。

據(jù)BNEF估算，2016年全球太陽能需求約為7萬兆瓦，到2016年年底額定產(chǎn)能為16萬兆瓦。今年大型太陽能電池板供應(yīng)商將成為產(chǎn)能增長的領(lǐng)頭羊，其中中國天合光能有限公司、加拿大太陽能光伏公司阿特斯、中國的晶科能源控股有限公司和晶澳太陽能有限公司各自產(chǎn)能將分別增長20%、34%、51%和38%。

 

全球 GV 銘牌額定值對比圖（單位：千兆瓦特/年）

7、晶科能源挑戰(zhàn)天合光能，爭奪太陽能電池板最大供應(yīng)商寶座

太陽能組件生產(chǎn)商在繼續(xù)增加產(chǎn)能，2015年出貨量排名前五的全球五大太陽能組件供應(yīng)商今年合計(jì)新增供應(yīng)電量有望達(dá)到7100兆瓦。這新一輪增長高潮的推手是今年上半年中國國內(nèi)強(qiáng)勁的太陽能需求，以及在中國以外地區(qū)供應(yīng)產(chǎn)品以獲得出口美國免稅的需求。晶科能源的目標(biāo)是挑戰(zhàn)天合光能，奪走后者以額定產(chǎn)能計(jì)最大生產(chǎn)商的地位。天合光能2016年額定產(chǎn)能高達(dá)6500兆瓦。

受到影響的公司：以2015年出貨量計(jì)全球五大太陽能電池板生產(chǎn)商——天合光能、阿特斯、晶科能源、晶澳太陽能和韓華Q CELLS。阿特斯和晶科能源目前計(jì)劃，在最初2016年設(shè)定目標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。

 

太陽能組件產(chǎn)能擴(kuò)大對比圖（單位：千兆瓦特）

8、盡管中國需求停滯不前，2017年太陽能整體需求仍可能增長靚麗

雖然中國、日本和美國這三大重要市場的太陽能裝機(jī)新增需求增長停滯，但2017年全球裝機(jī)總需求料將繼續(xù)增加。BNEF預(yù)測，2017年印度、拉美和東南亞可能給全球需求帶來新的動(dòng)力，總需求將由此增至7.86萬兆瓦，超過2016年7.5萬兆瓦的估算需求量。2017年中國計(jì)劃進(jìn)一步削減新能源補(bǔ)貼，以求降低這類補(bǔ)貼造成的財(cái)政赤字。因此，在2016年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄新高以后，太陽能需求的增速可能受到抑制。

由于購買電腦的協(xié)議價(jià)下跌，美國用于公用事業(yè)供電的太陽能需求增長放緩。這可能影響美國公用事業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敞口高的公司，封殺他們2017年擴(kuò)大市場份額的機(jī)會(huì)。First Solar和SunPower都屬于此類公司（這類項(xiàng)目2016年創(chuàng)造的營業(yè)收入占全美太陽能公司總收入的85%）。

 

太陽能 PV 預(yù)估安裝量按國家對比圖（單位：千兆瓦特）

 

9、太陽能電池板降價(jià)壓力可能加大，成本備受企業(yè)關(guān)注

繼2016年下跌35%之后，太陽能電池板今年以來價(jià)格又跌去8%，在供應(yīng)過剩形勢惡化的影響下，下半年價(jià)格還會(huì)加速下跌。造成全球產(chǎn)能進(jìn)一步過剩的部分原因是美國和歐盟的貿(mào)易保護(hù)立場。太陽能報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)PVinsights稱，今年多晶硅太陽能電池板平均市場價(jià)格為每瓦0.35美元。降價(jià)趨勢迫使設(shè)備供應(yīng)商為保住利潤而大力削減成本。由此可以預(yù)料，今年下半年競爭將更為激烈。

在年中削減新能源補(bǔ)貼以前，中國持續(xù)的需求已經(jīng)幫助穩(wěn)定了上半年的市場價(jià)格。下半年價(jià)格可能更大幅度下跌，特別是作為商品出售的多晶硅產(chǎn)品售價(jià)。印度的價(jià)格戰(zhàn)可能更頻繁，因?yàn)楫?dāng)?shù)馗偁幖ち掖偈构?yīng)商降價(jià)。
 

太陽能模塊、組件、以及電池現(xiàn)貨價(jià)格趨勢圖（單位：美元/瓦）

政策扶持減少

10、2017年展望：特朗普當(dāng)選和政策改變打壓了太陽能的前景

特朗普意外當(dāng)選總統(tǒng)令美國政府支持可再生能源的不確定性增加。目前特朗普尚未推出大規(guī)模的稅改，美國的太陽能投資稅收優(yōu)惠可能不會(huì)受到影響。特朗普勝選可能意味著，中美迅速緩和太陽能貿(mào)易緊張關(guān)系的可能性降低。中國也可能在2017年進(jìn)一步削減新能源補(bǔ)貼。英國等歐盟國家市場的補(bǔ)貼減少將導(dǎo)致裝機(jī)量增長緩慢。與此同時(shí)，在德國等意圖削減成本的國家，清潔能源項(xiàng)目將向拍賣方式轉(zhuǎn)變。

11、考慮到太陽能涉及大量就業(yè)，特朗普團(tuán)隊(duì)可能重新考慮改革補(bǔ)貼

美國有大量與供應(yīng)太陽能直接相關(guān)的工作，這可能限制一切現(xiàn)有聯(lián)邦政府給予太陽能投資稅收優(yōu)惠相關(guān)的改革行動(dòng)。據(jù)行業(yè)非營利組織The Solar Foundation統(tǒng)計(jì)， 2016年，太陽能行業(yè)為美國提供就業(yè)崗位26.1萬個(gè)。這體現(xiàn)了行業(yè)勞動(dòng)密集型的性質(zhì)，其中裝機(jī)活動(dòng)帶來的就業(yè)崗位又占就業(yè)總數(shù)的一半以上。假如聯(lián)邦政府稅收優(yōu)惠撤除得早，州政府的刺激政策可能占主要地位。一切大規(guī)模稅改行動(dòng)都可能限制稅惠權(quán)益融資供應(yīng)。

以就業(yè)和裝機(jī)量看，加州是美國最大的太陽能市場。無論聯(lián)邦政府有何種不利于太陽能的政策變動(dòng)，州政府的支持都可能抵消這種負(fù)面影響。加州州長杰瑞·布朗表示，本州將繼續(xù)致力于對抗氣候變化。

 

2016年美國太陽能行業(yè)就業(yè)分布圖 

12、美國退出巴黎協(xié)定會(huì)影響到2020年大選

美國總統(tǒng)唐納德?特朗普決定本國退出《巴黎氣候變化協(xié)定》，這反而讓美國太陽能和風(fēng)能產(chǎn)業(yè)的清潔能源政策前景更不明朗。按計(jì)劃，美國正式退出協(xié)定的時(shí)間大概是2020年。因此退出協(xié)定可能使氣候變化升級為2020年美國總統(tǒng)競選的重要問題，并促使政界兩極分化。短期內(nèi)，州政府的政策和聯(lián)邦政府的稅收優(yōu)惠將支持風(fēng)能和太陽能的需求。

特朗普可能不會(huì)就美國針對巴黎協(xié)定的新提議重新進(jìn)行談判。多國已經(jīng)在認(rèn)同1994年《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC）的基礎(chǔ)上開始進(jìn)行重大的氣候談判，并隨后接受了《京都議定書》和《巴黎氣候變化協(xié)定》。

 

全球氣候協(xié)議時(shí)間軸

13、“201條款”太陽能貿(mào)易案給美國的多晶硅貿(mào)易帶來利好

美國制造商Suniva運(yùn)用1974年貿(mào)易法中的“201條款”提起貿(mào)易申訴，指控美國進(jìn)口的硅基太陽能電池板對其造成巨大受害。這一貿(mào)易案可能被美國政府利用，幫助緩解中國對進(jìn)口美國供應(yīng)多晶硅的限制。
如果美國國際貿(mào)易委員會(huì)判定Suniva的申訴有法律效力，特朗普就會(huì)決定拿出何種最終行動(dòng)。中國對進(jìn)口美國多晶硅的關(guān)稅壓制了REC Silicon和Hemlock Semiconductor等美國多晶硅供應(yīng)商的需求。

美國對進(jìn)口中國太陽能電池板的關(guān)稅并未使本國制造商避免來自全球其他地區(qū)的競爭壓力，Suniva在援引“201條款”提起貿(mào)易申訴以前已經(jīng)申請破產(chǎn)。多晶硅是生產(chǎn)太陽能電池板的原材料，中國又是全世界最大的多晶硅市場，中美爭端給美國多晶硅供應(yīng)商盈利構(gòu)成壓力。
 

中國向不同國家進(jìn)口多晶硅規(guī)模（單位：噸）

14、歐洲削減補(bǔ)貼，并且采購方式向拍賣轉(zhuǎn)變，太陽能需求因而降溫

歐洲國家削減補(bǔ)貼正在使2017年太陽能裝機(jī)增長放緩。2011年達(dá)到巔峰后，德國一直在降低稅收支持，并讓地面安裝項(xiàng)目轉(zhuǎn)向發(fā)電容量拍賣，由此降低了公用事業(yè)用太陽能的成本。剛剛走馬上任的法國總統(tǒng)埃曼努爾?馬克龍可能延續(xù)當(dāng)前的政策支持。英國的政策激勵(lì)將進(jìn)一步向離岸風(fēng)能傾斜，該領(lǐng)域正在表現(xiàn)出降低能源成本方面的進(jìn)展。

 

德國太陽能月均安裝量趨勢圖（單位：兆千瓦特）

 

15、歐盟當(dāng)前的太陽能關(guān)稅無能為力，需要新對策拯救SolarWorld

由于全球降價(jià)壓力持續(xù)不斷，無論是對中國太陽能組件征收的關(guān)稅，還是與部分制造商達(dá)成的最低進(jìn)口價(jià)格機(jī)制，都未能避免歐盟最大的太陽能制造商SolarWorld破產(chǎn)。SolarWorld和歐盟太陽能行業(yè)協(xié)會(huì)EU Prosun提出征稅申請，但中國的制造商或是在本國以外地區(qū)開展業(yè)務(wù)，或是干脆退出了最低進(jìn)口價(jià)格機(jī)制，讓SolarWorld的征稅申請鞭長莫及。若要維系歐洲制造業(yè)，歐盟需要采取新的對策，比如制定側(cè)重清潔能源的行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。

推出面向海外制造商的本地自制率要求，作為支持本土廠商的機(jī)制。比如上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼或者競爭性拍賣都可能是扶持太陽能行業(yè)更有效的策略。南非和巴西等國已經(jīng)以此吸引了外資在本地開設(shè)生產(chǎn)廠，證明這類策略的獲得成功。
 

越南和泰國新開的太陽能模塊組件/電池生產(chǎn)廠

16、因注重控制成本，德國持續(xù)十年的太陽能領(lǐng)域領(lǐng)先地位進(jìn)一步下滑

從2005年起，德國十年間的太陽能裝機(jī)量一直在全球首屈一指，直到2015年以后才被裝機(jī)迅猛增長的中國取而代之。由于德國政府為控制成本限制上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，對公用事業(yè)項(xiàng)目轉(zhuǎn)向發(fā)電容量拍賣的方式，日本2016年的裝機(jī)量可能超過了德國，美國2017年也可能超越。為了保住市場份額，太陽能電池板制造商SolarWorld和太陽能逆變器生產(chǎn)商SMA Solar等德國太陽能企業(yè)越來越將銷售的重心放在歐盟以外市場，比如美國。

BNEF數(shù)據(jù)顯示，德國的太陽能裝機(jī)量預(yù)計(jì)年增長約1500兆瓦，而2012年巔峰期的新增裝機(jī)量約有7600兆瓦。國內(nèi)市場增長停滯可能迫使德國太陽能企業(yè)增加銷售和推廣投入，以求提高印度等海外市場的增長。
 

各國累計(jì)太陽能安裝量趨勢對比圖（單位：千兆瓦特）

著重削減成本

17、2017年展望：激烈的競爭迫使太陽能企業(yè)側(cè)重削減成本

面對市場供應(yīng)過剩、需求增長停滯和降價(jià)壓力，太陽能設(shè)備供應(yīng)商不得不削減成本，為2017年艱難的經(jīng)營環(huán)境做準(zhǔn)備。他們?nèi)甑木?yīng)放在精簡工廠操作、著重核心業(yè)務(wù)、裁員、限制資本支出、削減原材料成本上。包括REC Silicon、First Solar、SunPower和SMA Solar在內(nèi)，整個(gè)太陽能價(jià)值鏈的供應(yīng)商都已公布了成本控制計(jì)劃。

18、在削減成本以前，F(xiàn)irst Solar和SunPower的科研投入最高

2016年第四季度，F(xiàn)irst Solar和SunPower雙雙成為科研投入最高的太陽能設(shè)備供應(yīng)商，因?yàn)檫@兩家公司為與中國同行競爭而努力降低成本并提高生產(chǎn)效率。考慮到業(yè)內(nèi)紛紛推出削減成本的新計(jì)劃，2017年的科研投入可能下降。SunPower的這類支出已經(jīng)開始下滑，2017年第一季度為2100萬美元，較上年同期減少1200萬美元。晶科能源2016年科研投入增長最快，增幅高達(dá)19%。這源于該司全力提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量和下一代光伏技術(shù)。

受到影響的企業(yè)：2016年第四季度科研預(yù)算最多的美國太陽能公司First Solar和SunPower。前者在加快推出產(chǎn)品，應(yīng)對硅基太陽能產(chǎn)品成本下降的形勢。后者為控制開支開發(fā)了覆蓋所有品類的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。

 

太陽能行業(yè)各家公司的研發(fā)支出