組件業務貢獻主要營收，電池、電站業務錦上添花

公司主要從事EVA膠膜、電池片、組件、光伏并網發電系統、光伏獨立供電系統等的研發、生產和銷售，覆蓋光伏行業上中下游全產業鏈。其中組件為公司最主要的業務，貢獻80%左右的營收。2019年，公司營收凈利潤恢復高速增長，根據公司業績預報，公司2019年歸母凈利潤預計在9.70-10.38億元，同比增長317.44%-346.70%。

組件業務厚積薄發，市占率持續提升

我國在光伏制造領域處于領先地位，海外需求的增長利好國內制造業，根據蓋錫咨詢數據，2019年我國組件出口量達到67.50GW，同比增長64.99%。公司是2019年我國組件出口量第五的企業，旺盛的海外需求將帶動公司業績。公司組件產能穩步擴張，2020Q1組件產能達到11GW，居全國第五。此外義烏還有3000MW的210規格組件預期將在2020年6月投產，產能持續擴張，公司在組件環節的話語權將不斷提升。據蓋錫咨詢，2019年公司出貨量達7.2GW，銷量占當年裝機量的占比約為6%，市占率顯著提升。

電池業務穩步發展，積極布局HIT電池

公司PERC電池緊跟行業發展，最高轉換效率可達22.51%，主檔位在22.1%到22.2%之間。同時公司率先積極布局高效率、低衰減、具有低成本潛力的HIT。2019年8月，公司在浙江寧海布局了2.5GW高效異質結 太陽能(3.540, -0.25, -6.60%) 電池與組件生產項目，按照規劃，該項目有望在2021年竣工，公司異質結轉換效率已經超過了23%，并已經掌握了半片、疊瓦、雙面玻璃、高反背板等多項組件技術。作為行業HIT電池的先行者，公司有望在下一代電池革命中搶占先機。

電站業務深耕細作，積極拓展海外市場，布局BIPV

公司是國內較早一批從事光伏發電業務的企業之一，具有豐富的太陽能光伏電站建設經驗，EPC與持有運營雙輪驅動。2019H1公司EPC業務規模達到403MW，自持有電站規模達到1352MW，其中已并網的海外自持有電站規模達到93MW。公司積極布局BIPV，常州2.05MW的BIPV項目已于2019年8月28日通過電網驗收。

我們預計公司2019-2021分別實現營收154.65、219.36、255.34億元，對應EPS分別為1.09、1.20、1.42元，對于公司首次覆蓋，給予“買入”評級。目前行業內公司可比企業對應20年PE在14.68-18.78倍之間，平均值為17.26倍，考慮到公司產能將逐步釋放，市占率有望繼續提高，給予公司目標價21.60元，對應2020年PE為18倍。

東方日升組件電池業務后發制人，業績實現高增長