通威股份（600438）發布《發展規劃》，計劃未來4年將光伏業務產能提升2倍以上，其中多晶硅產能從8萬噸擴張至22-29萬噸，電池片產能從20GW擴張至80-100GW。

一、穩居硅料和電池片龍頭地位

本次多晶硅和電池片擴產最終產能相比目前分別增加175%+和300%+，力度空前。考慮到公司目前市占率仍有提升空間(僅10%-15%)，且成本行業絕對領先，在景氣底部啟動擴產計劃將有助于公司穿越周期，進一步提高市占率(30%+)。

硅料供需邊際改善確定，通威挑戰成本極限。目前硅料國產替代已步入尾聲，具備“產能新、規模大、電價低”特點的龍頭硅企優勢明顯。我們測算的西門子法極限生產成本在30-35元/kg，公司目前新產能的預期成本為30-40元/kg，基本達到理論極限，長期盈利能力有所保障。供需方面，隨著本輪擴張期結束和OCI等高成本產能陸續退出，未來一年半的供需邊際逐季改善非常確定，硅料價格醞釀反彈情緒，預期力度在5元/kg以上;遠期價格假設下，公司新產能的毛利率仍能維持30%以上，安全邊際充足。

二、將進入三重向上區間

電池片技術進步面臨瓶頸，規模和管控效益有望壓倒后發優勢。歷史上電池片行業呈現突出的后發優勢，但目前技術面臨瓶頸，后發優勢逐步消退，為龍頭提供了絕佳的擴產窗口期。公司規模和管控優勢明顯，未來成本效率均還有優化空間，量升利穩可期。此外，公司在合肥和成都分別擁有兩條200MW的HIT中試線，持續加大電池片研發投入，做兩手準備。

未來公司將進入景氣反轉+供給整合+管控優化的三重向上區間。公司是行業內成本領先、技術前列、融資渠道優勢的公司，擴張潛力大。未來公司的看點在于供需改善帶來的行業景氣反轉、市占率提升帶來的供給端整合和一以貫之的管控優勢在穩定成長的平價時代更為凸顯三大優勢共振向上。

三、財務預測與投資建議

我們預測公司2019-2021年每股收益分別為0.70、0.95、1.23元，采用分部估值法對應市值721億，上調至“買入”評級。

風險提示。國內光伏裝機推遲;電池片和多晶硅料產能出清低于預期。