公司 23 日發布公告，其全資子公司隆基樂葉擬以現金收購寧波宜則 100%股權，基準定價為 17.8 億元。標的生產基地處于越南，包括 3GW 電池和 7GW 組件產能，盈利能力較好。

核心觀點

布局越南利于組件出口，利潤承諾增厚公司業績。考慮到美國等國家對中國出口的額外關稅，本次收購完成后，越南將成為繼馬來西亞古晉后公司第二個海外工廠，在快速獲得產能的同時進一步完善產業布局，規避海外貿易壁壘，優先獲取特定市場的高質量訂單。同時出售方承諾 2019-2021 年實現調整扣非后凈利潤分別不低于 2.2、2.41 和 2.51 億元，2020 年對應基準定價 PE 低于 7.4 倍，對應 PB 為 1.3 倍，顯著低于公司實際估值水平。根據框架協議，雙方不晚于 2020 年 6 月 30 日簽署正式協議，不晚于 8 月 30 日完成資產交割，若收購順利預計將在今年下半年實現并表。
內生外延加速產能擴張，建設進度或再超預期。根據公司公告，截止 2020年底公司硅棒/電池/組件的產能預計將分別超過 67/30/36GW，再次超出2019 年年底規劃進度；屆時，公司有望在硅片、電池和組件三個環節均實現全球最大產能，成為光伏產業鏈的絕對龍頭。

2020 年產銷兩旺，成長空間進一步打開。硅片方面，雖然行業性的產能擴張導致預計在二季度出現供需寬松，但公司通過以量補價的戰略，工藝積累和規模效應獲取的非硅成本優勢，仍能保證合理毛利水平和利潤增長；組件方面，公司 2019 年及時調整經營戰略，強化品牌協同，優化銷售渠道，2020年將迎來顯著改善；本次收購后，公司海外組件產能大幅增加至 8GW 以上，基本滿足公司在關稅地區的訂單需求，成長空間進一步打開。

財務預測與投資建議

我們預測公司 2019-2021 年每股收益分別為 1.39、1.60、1.85 元（原預測為 1.39/1.63/1.96 元，主要根據裝機預期和產能情況更新了產品價格；由于收購尚未完成，未考慮并購標的業績并表因素），結合可比公司 2020 年的25 倍市盈率，對應目標價為 40 元，維持買入評級。

風險提示：裝機受疫情和政策影響不及預期；價格下降超預期；收購失敗。