【研究報告內(nèi)容摘要】

行業(yè)空間:政策周期弱化,高成長潛力凸顯。2007年全球出現(xiàn)第一個GW級市場,到2018年GW級達(dá)到了13個,并呈繼續(xù)增加之勢。GW級市場增加,單一市場政策風(fēng)險弱化,同時平價區(qū)域增加,光伏逐步進(jìn)入內(nèi)生增長階段,加之全球光伏滲透率極低(2018年全球光伏占能源消費比例為0.95%),增長潛力大。

龍頭顛覆:技術(shù)周期和重資產(chǎn)屬性弱化,龍頭先發(fā)優(yōu)勢初現(xiàn)。歷史來看,光伏龍頭多次被顛覆,主要原因是行業(yè)本質(zhì)是技術(shù)快速進(jìn)步的重資產(chǎn)行業(yè)。中期來看,由于領(lǐng)跑者加速了技術(shù)迭代,技術(shù)進(jìn)步趨緩,同時單位投資大幅下降,重資產(chǎn)屬性弱化,后發(fā)優(yōu)勢趨弱,龍頭的先發(fā)優(yōu)勢初現(xiàn)硅片:單晶硅片龍頭,短期價格或好于預(yù)期。單晶硅片環(huán)節(jié)屬于技術(shù)和資本雙重密集行業(yè),具有先發(fā)優(yōu)勢,這將導(dǎo)致行業(yè)穩(wěn)態(tài)呈現(xiàn)寡頭競爭格局。公司是國內(nèi)最早從事單晶硅片技術(shù)研究和生產(chǎn)的企業(yè)之一,技術(shù)領(lǐng)先帶來的成本優(yōu)勢是公司硅片環(huán)節(jié)核心競爭力,公司2019上半年硅片非硅成本同降31.75%至0.8-0.9元/W,處于行業(yè)領(lǐng)先水平。長遠(yuǎn)來說,公司產(chǎn)能擴產(chǎn)、非硅成本下降,單晶硅片優(yōu)勢明顯。短期來看,雖2020年擴產(chǎn)幅度較大,但產(chǎn)能釋放存在節(jié)奏,供需狀況整體較好,價格或好于預(yù)期。

組件:攜技術(shù)和品牌優(yōu)勢,份額持續(xù)擴張。純組件環(huán)節(jié)是技術(shù)迭代較慢且資產(chǎn)輕的行業(yè),具有品牌和渠道優(yōu)勢的企業(yè)制勝,但龍頭組件企業(yè)均配套上游產(chǎn)能,電池企業(yè)要求的財務(wù)謹(jǐn)慎和精益管理也是龍頭組件企業(yè)競爭要素之一。公司核心競爭力是技術(shù)領(lǐng)先和品牌優(yōu)勢,公司單晶PERC電池和組件轉(zhuǎn)換效率屢次刷新行業(yè)世界紀(jì)錄,同時公司組件獲得PV Module Tech可融資性評級AA級評級,品牌優(yōu)勢明顯。長期來看,借行業(yè)高效化和自動化提高門檻之勢,公司有望攜技術(shù)和品牌優(yōu)勢打破行業(yè)同質(zhì)化競爭局面,打造差異化產(chǎn)品,提升產(chǎn)能和出貨量,提高組件市場份額。短期來看,目前單晶組件盈利處于2018年以來的最低水平,行業(yè)處于底部區(qū)間,行業(yè)需求高增有望帶來該環(huán)節(jié)盈利改善。

投資建議:國內(nèi)2019年部分競價需求遞延到今年釋放,疊加海外需求暢旺,預(yù)計2020年全球需求同增32.5%至152GW,公司硅片和組件出貨量快速提升,且單晶硅片價格或好于預(yù)期。我們預(yù)計2019-2021年公司分別實現(xiàn)凈利51.46、71.45和81.28億元,同比分別增長101.16%、38.85%、13.75%,當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為24、17、15倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:經(jīng)營規(guī)模加速擴大帶來的管理風(fēng)險;國際貿(mào)易保護風(fēng)險。