核心觀點：

行業的變與不變

政策是影響行業最重要的因素之一，政策的變化加劇了行業的周期波動，也通過價格機制反映產能變化情況，在平價上網的趨勢下，我們試圖在產能周期的變化中尋找合適的時點。目前來看，行業的變化主要體現在，政策在發生改變主要集中在存量問題的解決，行業在發生變化價格下跌加速產能的淘汰和市場集中度的提升，行業由高速增長向高質量增長轉變。行業的不變主要體現在，平價上網的趨勢明確且路徑清晰可見，龍頭公司的競爭力明確且通過技術進步和產品品牌優勢形成有效的競爭壁壘。

風電：限電改善，裝機復蘇

國家能源局的數據顯示，2018 年1-5 月全國風電可利用小時數1001 小時，同比增長146 小時，新增風電裝機630 萬千瓦，同比增長108 萬千瓦，呈現明確的回暖態勢。我們預計2018 年新增風電裝機有望達到25GW，同比增長明顯。同時，棄風限電將獲得持續改善，根據規劃，到2020 年，棄風率要達到5%左右，從而基本解決限電問題，而限電的持續改善也為裝機打開了空間。風電競價政策的推出，從中期來看，具有技術和成本管控優勢的龍頭企業市占率將會獲得明顯提升。

光伏：行業變革，龍頭脫穎

光伏“531”政策主要體現在兩個方面：降電價和限規模，規模的限制在短期內造成了產業鏈價格快速下跌。我們認為政策的出臺在一定程度上起到了“供給側改革”的作用，產業在未來一段時間內將進入落后產能的淘汰期，中長期來看具有明確技術和品牌優勢的公司將會脫穎而出。在供給結構短期調整的情況下，我們認為需求依然可以尋找到一些亮點，印度、東南亞等海外市場的裝機保持增長，而隨著產業鏈價格不斷降低國內不需要補貼的分布式光伏項目也在探索中，也將在需求端帶來新的變化。

重點推薦

風電行業，隨著限電的持續改善，新增風電裝機也會復蘇，我們推薦關注港股的風電運營商，重點推薦關注金風科技，天順風能等；光伏行業，短期供給端將會出現一定程度的調整，中期來看我們推薦關注具有明確行業競爭力的公司，包括隆基股份，通威股份，正泰電器和膠膜龍頭等。

風險提示

限電改善不及預期會影響裝機的增速，補貼發放不及時影響運營商的現金流，大宗商品漲價帶來成本壓力；